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深南电路（002916.CH）总结

核心内容概览

深南电路（002916.CH）在2026年上半年表现出强劲的增长态势，公司维持“买入”评级，新目标价为人民币486元，潜在升幅为37%。该报告强调公司业务的快速增长和盈利能力的显著提升，特别是在封装基板业务上取得突破性进展，同时指出其在AI算力基础设施、ABF载板、PCB和电子装联等业务领域的扩张潜力。

主要观点

1. 业务增长与盈利能力

• 营业收入：1H26实现152.96亿元，同比增长46.3%。
• 归母净利润：22.51亿元，同比增长65.6%，位于业绩预告区间中上部。
• 扣非归母净利润：22.39亿元，同比增长76.9%，接近业绩预告区间上沿。
• 综合毛利率：31.0%，同比增加4.7个百分点，显示盈利能力持续改善。
• 三大业务表现：
  • PCB：收入85.52亿元（同比+36.2%），毛利率36.9%（同比+2.4个百分点）。
  • 封装基板：收入36.67亿元（同比+110.76%），毛利率31.4%（同比+16.2个百分点）。
  • 电子装联：收入19.76亿元（同比+33.7%），毛利率17.3%（同比+2.3个百分点）。
• 收入增长主要来源：数据中心订单增长、高速交换机与光模块需求增长、汽车电子订单逆势增长。

2. 封装基板与ABF载板

• BT类基板：已实现规模化量产，成为主要盈利来源。
• ABF类基板：尚未盈利，但国产客户进展和订单增量明确，预计2026年全年收入超6亿元，下半年贡献占比较高。
• 封装基板毛利率跃升：标志着该板块盈利模式发生结构性变化，预计未来增长将由BT类高稼动率和ABF类放量共同驱动。

3. 资本开支与产能扩张

• 投资总额：1H26为39.61亿元，同比增加255.3%。
• 在建工程：32.48亿元，较年初增长75.5%。
• 广州广芯项目：累计投资47.76亿元，项目进度77.7%，处于爬坡阶段，已实现盈利。
• 其他项目：泰兴高速高密项目、下一代智慧移动终端项目、泰国工厂与南通四期项目均处于爬坡阶段；无锡AI算力电子电路项目仍处于全面建设阶段。
• 建议关注：无锡AI项目及广州二期的扩产及爬坡进度。

4. 研发投入与产品升级

• 研发投入：1H26达到8.59亿元，占总收入的5.6%。
• 研发方向：聚焦于数据中心、汽车电子、下一代通信PCB、FC-BGA基板、FC-CSP基板和存储基板技术能力。
• 技术优势：背板研发样品最高层数可达120层，批量生产可达68层，处于行业领先。

关键财务指标

投资风险提示

• AI算力基础设施建设进度慢于预期。
• ABF类产品客户认证及导入节奏不及预期。
• 主要原材料价格大幅波动及物料短缺。
• 新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期。
• 海外工厂生产磨合及运营管理风险。
• 行业市场竞争加剧。
• 地缘政治、贸易摩擦加剧。

估值与盈利预测

• 目标价：486元（2028年25倍PE）。
• 归母净利润预测：2026年61.59亿元，2027年96.38亿元，2028年132.55亿元。
• 稀释每股收益预测：2026年9.04元，2027年14.15元，2028年19.46元。

财务健康度

• 资产负债率：预计2026年为48.3%，2027年50.0%，2028年48.5%。
• 流动比率：预计2026年为1.3，2027年1.3，2028年1.3。
• 速动比率：预计2026年为0.9，2027年0.8，2028年0.8。
• EBIT利息保障倍数：预计2026年为46.2，2027年为40.2，2028年为41.3。

情景假设

乐观情景（概率15%）

• AI算力基础设施建设进度超预期。
• ABF类产品客户认证及导入节奏超预期。
• 主要原材料价格波动及物料短缺风险可控。
• 新产线建设扩产或产能爬坡进展顺利。
• 海外工厂生产磨合及运营管理风险可控。

悲观情景（概率15%）

• AI算力基础设施建设进度慢于预期。
• ABF类产品客户认证及导入节奏不及预期。
• 主要原材料价格波动及物料短缺风险。
• 新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期。
• 海外工厂生产磨合及运营管理风险。

其他重要信息

• 当前股价：354.3元。
• 52周内股价区间：167.1-484.6元。
• 总市值：241,365百万人民币。
• 近3月日均成交额：4,864.6百万人民币。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上。
• “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%。
• “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10%。

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人观点，以独立方式撰写。
• 分析师报酬与报告内容无直接或间接关系。
• 分析师未持有相关证券的财务权益，且在过去30天内未进行相关交易。

权益披露

1. 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。
2. 浦银国际与本报告所述公司在过去12个月内无投资银行业务关系。
3. 浦银国际未为本报告所述公司进行庄家活动。