20160305-广发证券-有色行业供给侧系列之四：重“锌”出发_19页_1mb

锌行业供给侧改革分析总结

核心内容

本报告聚焦于锌行业供给侧改革对价格和供需格局的影响，分析了全球及中国锌矿供应收紧、下游需求回暖、库存低位以及相关上市公司投资价值等方面。

主要观点

1. 锌价格底部反弹

• 2016年锌价出现显著上涨，LME锌价上涨 $27.9%$，上期所锌价上涨 $23.3%$。
• 由于供给端收紧、前期锌价跌破成本线以及美元走软，锌价反弹幅度在基本金属中居前。

2. 供应持续收紧

• 全球锌矿产量自2012年以来基本没有增量，2016年预计减产约145万吨，占全球产量的 $10.8%$。
• 澳洲Century及爱尔兰Liskeen矿山关闭，导致全球锌供应减少约67.5万吨。
• 中国10家冶炼厂计划减产50万吨，约占国内产量的 $10%$。

3. 需求显现回暖迹象

• 锌下游需求主要集中在镀锌板（约 $50%$）和锌合金（约 $17%$）。
• 汽车行业受益于购置税减半政策，需求回暖；家电行业产量上升，尤其是洗衣机和空调。
• 2016年3、4月为锌的传统消费旺季，预计需求将进一步增长。

4. 库存处于低位

• LME锌库存从2013年高位下降约 $60%$，上海期货交易所锌库存下降 $48%$。
• 2015年全球锌消费量同比增长 $1.0%$，而全球锌产量增长缓慢，库存低位为价格上涨提供支撑。

关键信息

1. 全球锌矿供应情况

• 2015年全球锌矿储量为2.0亿吨，较2013年下降 $9.2%$。
• 主要分布在澳大利亚、中国和秘鲁，储量占比 $62%$。
• 2016年全球锌矿产量预计为1258.8万吨，同比下降约 $5.2%$。

2. 中国锌行业特点

• 中国是全球最大的锌冶炼国，2015年产量占全球 $37%$，但锌矿资源保障程度较低。
• 2015年12月中国锌进口同比激增440%，主因人民币贬值和原料供应紧张。
• 中国锌精矿加工费近半年下跌 $18.55%$，显示供应紧张。

3. 供需变化趋势

• 全球精炼锌总需求2016年预计上涨 $1.5%$，而冶炼厂总产量下降，预计出现 $41.8$ 万吨缺口。
• 2017年和2018年锌供应缺口预计分别为50.2万吨和49.2万吨，供需格局有望进一步改善。

4. 上市公司分析

• 推荐关注中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、兴业矿业、盛达矿业、银泰资源等优质铅锌矿业股。
• 驰宏锌锗每元市值包含的铅锌产量最为低估，建议重点关注。

投资建议

• 行业评级：买入
• 投资逻辑：
  • 全球及中国锌矿供应持续收紧。
  • 下游需求回暖，尤其是汽车行业和家电行业。
  • 库存处于低位，价格反弹有支撑。
  • 铅锌矿业股具备较大弹性。

风险提示

• 行业风险： 全球经济下行、下游需求不振、减产持续性不足。
• 公司风险： 锌价上涨可能导致利润空间压缩，业绩兑现存在不确定性。

图表索引

• 图1：全球锌矿储量分布与2015年产量分布
• 图2：近5年全球锌矿产量走势
• 图3：主要锌矿生产国产量
• 图4：近5年全球精炼锌产量走势
• 图5：中国锌矿基础储量区域分布
• 图6：中国与全球精炼锌产量走势
• 图7：中国精炼锌12月产量同比下跌 $10%$
• 图8：中国精炼锌进出口月变化
• 图9：LME锌库存及价格走势
• 图10：上海库存锌走势
• 图11：全球锌消费结构
• 图12：全球与国内锌下游终端需求分布
• 图13：全球精炼锌消费量走势
• 图14：2014—2015年中国镀锌板产销、库存对比
• 图15：中国镀锌板重点企业产销、库存变化
• 图16：中国汽车产销情况
• 图17：中国汽车2015年产量累计同比
• 图18：中国家用洗衣机与空调产量
• 图19：中国家用电冰箱与冷柜产量
• 图21：上海物贸锌均价走势

表格索引

• 表1：全球大型锌矿山储量与品位概览
• 表2：2014年中国精炼锌产量分布
• 表3：国际大型锌矿山关停、减产情况
• 表4：中国锌精矿加工费及价格走势
• 表5：中国主要产锌公司矿山锌储量
• 表6：中国主要产锌公司EPS增厚预测

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，六年证券从业经历，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 宋小庆：资深分析师，复旦大学世界经济系硕士，四年证券从业经历。
• 赵鑫：资深分析师，材料学硕士，四年证券从业经历。

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