20191011-安信证券-医药商业板块专题系列二：带量采购对医药流通行业影响—整体承压，份额加速向龙头集中_17页_876kb

医药商业板块专题系列二：带量采购对医药流通行业影响总结

核心结论

带量采购政策将加速医药流通行业的市场份额向行业龙头集中，并改善流通企业的账期。在此背景下，推荐关注国药股份，重点关注上海医药和国药一致。

带量采购对收入端的影响

1.1 量的增长弥补价格的下跌

• 价格下降：首批带量采购25个品种平均降价幅度为59%。
• 销量提升：预计销量将上升15%，从而部分抵消价格下降带来的影响。
• 市场规模影响：
  • 乐观情形：市场规模减少12.72%
  • 中性情形：市场规模减少16.75%
  • 悲观情形：市场规模减少20.8%
  • 极端悲观情形：市场规模减少29.5%

1.2 集中度提升

• 政策导向：带量采购由国家主导，要求配送企业具备较强的网络覆盖能力、资金实力及配送效率。
• 地区差异：
  • 上海：4+7品种中，国药控股获得13个，上药获得12个。
  • 北京：40个品种中，国药股份获得35个，华润获得27个，上药获得26个。
  • 大连、沈阳、广深：均遵循类似集中度提升原则，国药控股、上海医药等龙头企业在多地占据主导地位。

带量采购对账期的影响

2.1 账期缩短，改善现金流

• 预付机制：多数地区医保预付比例不低于30%，部分城市如上海、天津、重庆等要求更高，如50%。
• 回款时间：
  • 上海：30天内回款，优先支付给商业企业。
  • 北京：30天内回款，有助于降低财务成本。
  • 沈阳、大连、深圳：30天内回款，提升企业资金周转效率。
• 天津：回款周期更短，医疗机构收到医保预付款后5日内拨付商业企业，商业企业3日内拨付生产企业。

2.2 现金流改善有限

• 流通企业账期改善：目前账期改善主要源于企业内部管理优化，带量采购对企业账期影响尚不显著。
• 企业回款周期：国药股份带量采购品种相比普药品种回款加快2个月，上海医药现金流有所改善。

主要观点与关键信息

主要观点

1. 市场份额向龙头集中：带量采购政策推动了配送企业集中度提升，龙头企业在区域市场中占据主导地位。
2. 账期改善：政策规定加快回款速度，有助于改善企业现金流，降低财务成本。
3. 短期与长期影响：短期影响有限，但长期来看，带量采购对市场整体规模有较大负面影响，但龙头企业的抗压能力更强。

关键信息

• 国药股份：

  • 北京地区唯一配送企业，覆盖二三级医院和4500家基层医疗机构。
  • 拥有35个带量采购品规，非4+7品种亦被纳入采购体系。
  • 带量采购品种回款周期缩短，有助于改善现金流。

• 上海医药：

  • 在上海、北京、辽宁等地表现优异，取得多个品种配送权。
  • 上海地区带量采购优先回款至商业企业，30天账期保证，现金流有所改善。

• 国药一致：

  • 在广深地区表现突出，深圳公司取得22个品种配送权，占比84%。
  • 广州公司取得24个品种配送权，占比96%。
  • 带量采购部分回款周期加快，现金流改善。

风险与预期

• 风险因素：

  • 现金流改善进度低于预期。
  • 融资成本下降速度低于预期。
  • 市场集中度提升速度低于预期。

• 未来展望：

  • 带量采购将逐步扩展，对行业整体规模影响有限。
  • 龙头企业具备更强的抗风险能力，有望在政策推动下进一步扩大市场份额。

附件信息

• 附件1：上海地区带量采购配送企业名单，国药控股与上海医药为主要中标企业。
• 附件2：北京地区带量采购配送企业名单，国药股份、华润、上药等企业占据主导地位。
• 附件3：沈阳、大连地区带量采购配送企业名单，国药控股在多个品种中占据配送权。

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

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