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志邦家居（603801.SH）2021Q4营收略超预期，看好盈利能力修复

核心内容

志邦家居发布2021年业绩快报，全年营业收入达51.53亿元，同比增长34.17%，归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非归母净利润4.60亿元，同比增长28.31%。2021年第四季度营业收入18.31亿元，同比增长24.69%，归母净利润2.05亿元，同比增长3.92%。尽管营收略超预期，但净利润增速放缓，主要受地产行情影响及原材料价格上涨等因素影响。

公司上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.06亿元、6.29亿元和7.76亿元，对应EPS分别为1.62元、2.01元和2.48元。当前股价对应PE分别为16.1倍、13.0倍和10.5倍，显示估值逐步下降，盈利预期改善。

主要观点

• 业务表现：公司橱柜业务保持稳定增长，衣柜业务延续高增长趋势，2021年预计新增200家以上门店。整装业务处于快速发展阶段，预计2021年收入规模达3亿元，同比增长200%，2022年目标为5亿元。
• 盈利能力修复：公司通过降本增效措施应对原材料价格上涨，同时优化产品结构和客户结构，提升整体运营效率。随着衣柜业务规模效应显现及整装业务增长，公司未来盈利能力有望修复。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于对盈利能力修复的乐观预期和行业增长潜力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

营业利润与毛利率

整装业务增长

• 2021年整装收入预计达3亿元，同比增长约200%。
• 2022年整装目标为5亿元，显示公司对整装业务的重视与布局。

其他业务发展

• 衣柜业务：门店数量快速扩张，预计2021年增长200家以上。
• 家配业务：提升至事业部层级，未来有望提升客单值和转化率。
• 木门业务：继续加大开店力度，发挥高潜品类带动作用。

财务健康状况

• 资产负债率：2021E为49.9%，2022E为45.7%，2023E为48.3%，显示公司负债水平有所下降，但仍有上升趋势。
• 流动比率：2021E为1.3，2022E为1.4，2023E为1.3，显示短期偿债能力较强。
• 速动比率：2021E为0.9，2022E为0.9，2023E为1.0，流动性状况良好。
• 总资产周转率：逐年提升，显示资产使用效率提高。

风险提示

• 地产数据不及预期
• 疫情反复风险
• 品类拓展放缓

总结

志邦家居在2021年实现了稳定的营收增长，尽管净利润增速有所放缓，但公司通过优化业务结构、降本增效等措施，有望在未来实现盈利能力的修复。衣柜与整装业务表现突出，成为公司增长的重要引擎。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力，但需关注地产政策、疫情及品类拓展等潜在风险。