20260829-广发期货-沪铜月报_全球库存流动性紧缩_美国与非美地区结构性失衡_30页_1mb

沪铜月报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年8月全球铜市场的主要矛盾与走势预期，重点围绕美铜关税预期、全球库存流动性紧缩、供应与需求变化以及宏观政策影响等方面展开。报告指出，当前铜价的主要矛盾在于美国占据全球显性库存的70%以上，但其短期需求与库存不匹配，而非美地区库存偏紧，引发期货市场挤仓风险。同时，铜矿、废铜原料偏紧逐步传导至锭端，国内电解铜产量出现近五年首次同比下降，而下游订单回暖、开工率回升为需求端提供支撑。

主要观点

• 美铜关税预期影响全球库存流动性：美国铜显性库存占全球70%以上，但其短期需求与库存严重不匹配，导致全球库存流动性紧缩。
• 非美地区库存偏紧，挤仓风险上升：非美地区铜库存持续偏低，现货升水显著，市场对铜的争夺加剧。
• 美铜关税政策变化是关键变量：若关税政策提前落地或落空，将直接影响美国铜库存压力与CL价差吸引力，进而改变市场格局。
• 铜矿TC持续下降，供应偏紧：截至8月28日，铜矿现货TC报-194.30美元/千吨，显示铜矿供应偏紧；7月国内电解铜产量同比下降4.04%，为近五年首次出现同比降幅。
• 需求端回暖，开工率提升：电解铜杆、电缆、铜板带、铜箔等开工率持续回升，下游订单有所改善，显示需求端逐步企稳。
• 宏观环境复杂，美债利率上行：美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上偏鹰表态，导致美债利率上行，市场对9月加息预期升温。
• 库存指标显示结构性失衡：LME与COMEX库存小幅上升，而国内社会库存持续去化，反映全球库存结构存在区域差异。

关键信息

1. 宏观背景

• 美联储主席沃什在8月22日年会上表示，物价问题应成为货币政策首要关注点，引发市场对9月加息预期升温至60%。
• 美国7月CPI同比增长3.4%，通胀稳定，但新增非农就业人数为-2.3万人，远低于预期，缓解了市场对进一步加息的担忧。
• 制造业PMI连续七个月位于荣枯线上方，显示制造业扩张态势，但7月制造业PMI回落至49.2%，受基数高、淡季及天气影响。

2. 供应端

• 全球铜矿产量：2026年1-6月同比下降0.87%，智利铜矿产量同比-8.82%，中国铜矿产量同比-1.67%。
• 进口废铜量：2026年1-6月国内废铜进口量同比+13.84%，但国内废铜产量同比-22.48%，显示原料供应偏紧。
• 电解铜产量：7月国内电解铜产量为112.68万吨，环比-1.59%，同比下降4.04%，为近五年首次同比降幅；1-7月累计产量同比+4.9%。
• TC与RC：铜矿现货TC报-194.30美元/千吨，显示铜矿供应紧张；精废价差走扩，反映精铜供应偏紧。

3. 需求端

• 开工率回升：电解铜杆开工率62.44%，电缆开工率66.51%，铜板带、铜箔等开工率也呈现回升趋势。
• 终端消费改善：中国精炼铜终端消费量同比+4.10%，显示下游需求有所回暖。
• 新能源汽车产量增长：2026年1-7月中国新能源汽车产量同比+9.79%，为需求端提供支撑。
• 家电排产：9月空调排产同比-7.70%，冰箱排产同比-2.30%，显示部分家电行业需求放缓。

4. 库存情况

• LME库存：本周平均库存23.65万吨，周环比+0.36%。
• COMEX库存：本周平均库存74.92万吨，周环比+1.00%。
• 国内社库：截至8月27日，SMM全国主流地区铜库存10.95万吨，周环比-2.49万吨，显示去化趋势。
• 全球显性库存：库存持续去化，但美国库存偏高，非美地区库存紧张。

5. 市场策略建议

• 单边策略：关注美国铜关税政策变化，关税落地前维持低多思路，落地后观望，主力关注106500附近支撑。
• 期权策略：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权。

结论

当前铜市场面临全球库存流动性紧缩与区域结构性失衡的双重压力，其中美国铜库存高企与非美地区库存紧缺构成主要矛盾。铜矿供应偏紧逐步传导至锭端，导致国内电解铜产量同比下降，但需求端回暖，开工率回升，市场成交活跃。宏观层面，美联储偏鹰表态与美债利率上行对铜价形成压制，而美铜关税政策的落地或落空将是影响市场走势的关键变量。建议投资者密切关注美铜关税政策与海外货币政策预期的变化，同时关注CL价差、LME库存及COMEX库存等指标，以把握市场动态。