2026年港股中期策略_均衡配置景气加速与低估反转_27页_1mb

2026年港股中期策略总结

核心观点

我们预计2026年下半年港股盈利同比增速将略优于2025年和上半年，AI与外需链是利润增长的主要推动力，地产链和消费板块已出现触底修复迹象，可左侧关注。然而，下半年流动性环境或仍偏紧，若大厂AI无超预期进展，恒生指数PETTM估值基准情形或维持在11至12倍区间波动。三季度将是盈利与估值的关键观察窗口期。建议均衡配置景气加速上升的电新、机械、半导体，以及估值反转的食饮、消费者服务板块。

盈利预测

下半年盈利预期

• 港股非金融收入增速：预计为10.4%，盈利增速为8.3%，较2025年略有改善。
• 主要驱动因素：
  • PPI回暖带动CPI修复
  • 出口稳健高增
  • 名义GDP增速上台阶
• 盈利结构：
  • AI与外需链是利润增长主力
  • 地产链与消费链出现触底修复迹象

盈利结构分析

• 有色金属：盈利增速显著提升
• 房地产：盈利增速有望改善
• 石油石化：盈利增速维持相对稳定
• 电力设备及新能源：盈利增速提升，景气占优
• AI链：自下而上预测营收增速，景气加速

估值预测

下半年估值预期

• 港股估值：预计与上半年相对持平，恒生指数PETTM估值基准情形或维持在11至12倍区间波动。
• 影响因素：
  • 海外流动性偏紧，美债利率维持4.6-4.7%高位
  • 香港本地流动性因美联储政策预期调整而小幅收缩
  • 人民币升值对港股非金融盈利有正向影响

估值模型

• ERP（Equity Risk Premium）：1/PE-Rf 实际上等于 ERP-g，而非 ERP
• 模型修正：因中长期增长g的变动，ERP预测与实际值出现偏离，修正后模型更准确

资金面分析

资金流入预测

• 南向资金：下半年预计流入3100-4400亿港元，高于上半年的2731亿
• 外资：流入规模受限，难以成为增量主力
• 回购：净回购规模约1608亿港元，但增长空间有限

融资与解禁压力

• 股权供给压力：IPO与再融资总规模预计达4330亿港元，高于上半年
• 解禁规模：预计达1.6万亿港元，减持规模约323亿港元
• 解禁高峰：7月、9月、12月为解禁高峰期

行业配置建议

景气加速行业

• 电新：盈利预期上修，景气占优
• 机械：盈利预期上修，景气占优
• 半导体：盈利预期上修，景气占优

低估反转行业

• 食饮：估值消化至历史低位，股东回报力度提升
• 消费者服务：盈利预期企稳，红利属性增强

其他行业

• 周期材料：受PPI回暖影响，盈利预期提升
• 外需链：受出口增长推动，盈利预期提升
• 人民币升值受益行业：电力设备及新能源、家电、轻工制造、非银金融

主题投资机会

新股上市交易

• 打新：下半年新股上市密集，但需精选个股
• 次新股：关注有入通机会的次新股交易
• 入通交易：预计9月有35只个股纳入港股通，实际交易窗口在6月中至8月上旬
• 解禁交易：解禁对个股影响显著，预期博弈创造沽空机会

风险提示

• 全球政策局势不确定性
• 国内基本面修复速度不及预期

关键数据概览

资金面

• 南向资金：下半年流入预计3100-4400亿港元
• 外资：流入受限，难以成为增量主力
• 回购：净回购规模约1608亿港元
• 解禁规模：预计达1.6万亿港元，减持约323亿港元

盈利与估值

• 非金融收入增速：10.4%
• 非金融盈利增速：8.3%
• 恒生指数PETTM：预计在11-12倍区间波动

行业表现

• 周期行业：表现相对更优，如石油石化、煤炭、房地产
• 互联网科技：表现疲软，受盈利下修影响

人民币升值影响

• 受益行业：电力设备及新能源、家电、轻工制造、非银金融

总结

2026年下半年港股市场预计呈现盈利修复与估值维持的格局，AI与外需链是盈利增长的主要动力，而地产链和消费板块具备触底修复迹象。估值方面，港股受海外流动性紧缩影响，预计维持在11-12倍区间。资金面方面，南向资金或略强于上半年，但外资流入受限，股权供给压力增大。行业配置建议均衡关注景气加速与低估反转的板块，同时关注人民币升值带来的行业机会。风险提示包括全球政策不确定性与国内基本面修复不及预期。