20260824-申万宏源-_申万固收_地方债周报_发行持续放量_10Y和30Y减国债利差均小幅走阔_地方债周度跟踪20260821_12页_3mb

地方债周度跟踪总结（20260821）

核心内容概览

本期（2026年8月17日-2026年8月23日）地方债合计发行3095.81亿元，净融资1602.38亿元，环比上期（2828.23亿元/2331.38亿元）略有上升，但净融资下降。下期预计发行3376.80亿元，净融资1597.01亿元。本期地方债加权发行期限为11.21年，较上期的13.50年有所缩短。

主要观点

1. 发行情绪与利差变化

• 本期10年和30年地方债减国债利差分别走阔1.25BP和3.24BP，分别为8.61BP和14.80BP。
• 10年和30年地方债利差分别处于2023年以来历史分位数的4.40%和47.60%。
• 本期10Y和30Y地方债全场倍数分别环比下降至20.40倍和24.08倍。

2. 发行进度对比

• 截至2026年8月21日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为64.4%和61.4%，分别低于2025年同期的73.1%/68.8%和2024年同期的60.0%/50.3%。
• 考虑下期预计发行，新增一般债和新增专项债发行进度将分别提升至69.1%和65.6%。

3. 计划发行规模

• 2026年8-9月计划发行地方债合计17766亿元，其中新增地方债计划发行10053亿元。
• 截至8月21日，已有31个地区披露了8-9月地方债发行计划。

4. 特殊债券发行

• 本期发行特殊新增专项债545亿元，置换隐债特殊再融资债293亿元。
• 截至8月21日，置换隐债特殊再融资债累计发行18280亿元，发行进度达91.4%，其中浙江等15个地区已全部发完。

5. 地区表现

• 甘肃、山东、宁夏等地区7-10年地方债收益率和流动性优于全国平均水平。

关键信息汇总

发行数据

• 本期发行：合计3095.81亿元，净融资1602.38亿元。
• 下期预计：合计3376.80亿元，净融资1597.01亿元。
• 2026年已发合计：新增一般债5153.45亿元，新增专项债26999.50亿元，合计73831.65亿元。

利差分析

• 10年期地方债：当前利差为8.61BP，较上期走阔1.25BP。
• 30年期地方债：当前利差为14.80BP，较上期走阔3.24BP。
• 2018年以来的利差调整：顶部可能在30-35BP，底部可能在5-10BP。
• 当前利差：仍处于10BP以内，性价比不高。

周度换手率

• 本期地方债周度换手率为0.82%，较上期0.88%环比下降。

各地区发行进度

• 新增专项债：截至8月21日，发行占比61.4%，考虑下期预计为65.6%。
• 置换隐债再融资债：截至8月21日，发行占比91.4%，其中浙江等15个地区已发完。

风险提示

• 部分数据统计可能不完全，存在误差。

团队介绍

首席分析师

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有中山大学金融学硕士、管理学学士。
• 杨雪芳：申万宏源固收研究团队成员，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市。

团队成员

• 栾强：资深高级分析师/利率组主管，上海交通大学经济学博士、金融学博士后。
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士、上海财经大学经济学学士。
• 杨振：资深高级分析师，上海交通大学金融学博士、中国外汇交易中心博士后。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士、上海财经大学投资学学士。
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕。

总结

本期地方债发行规模环比上升，但净融资环比下降。10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率下降。地方债发行进度快于24年同期，但仍慢于25年同期。当前10Y及以上地方债减国债利差性价比不高，建议关注后续供给上量与估值修复的配置机会。部分数据可能存在误差，需谨慎对待。