燃料油四季度报：高硫主要矛盾仍在需求变化，低硫跟随成品油走势-20230928-银河期货-16页_1mb

高硫与低硫燃料油市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年第三季度高硫与低硫燃料油的供需变化及市场走势，重点探讨了高硫燃料油与低硫燃料油在需求、供应、裂解价差及贴水等方面的动态，并对未来四季度市场走势进行了展望与策略建议。

主要观点

高硫燃料油市场

1. 三季度供需双驱动
   高硫燃料油在三季度受到供需双方面的推动，主要表现为：

   • 需求端：中东夏季高温天气下发电需求旺盛，美国和中国炼厂开工率维持高位，进料需求增加。
   • 供应端：中国进口通关效率提升，俄罗斯出口受季节性检修及政策影响，但整体仍维持正常水平。

2. 价格走势

   • 高硫现货贴水在8月2日达到29.5美金/吨的高位。
   • 高硫裂解价差在三季度持续上行，8月初突破0值后震荡运行，9月因沙特和俄罗斯减产而逐步下行。

3. 四季度展望

   • 俄罗斯高硫出口预计维持稳定，检修减量影响有限。
   • 中东发电需求随气温下降而减弱，高硫进料需求将逐渐放缓。
   • 策略上建议短期逢高做空01高硫裂解，中期需关注炼厂开工率恢复后的进料经济性。

关键信息

高硫供应

• 俄罗斯：8月燃料油出口不及预期，9月进入秋季检修期，预计减量20-30万吨，但出口物流及成品油产量暂无明显削减迹象。
• 中东：Al-Zour炼厂7月因火灾和高温开工率下降，8月高温影响继续，9月随着气温下降，开工率回升，高硫出口供应回归至投产前水平，预计9月出口约400万吨。

高硫需求

• 发电需求：中东HSFO在夏季高温下维持高需求，沙特、科威特和阿联酋三国均保持净进口状态。
• 进料需求：中国7月进口通关效率提升，8月进口量维持在130万吨左右，9月仍受非国营进口配额限制，进料需求偏弱。

高硫船燃需求

• 脱硫塔安装量稳步上行，高硫船燃销量占比在IMO2020后逐步上升，7月新加坡高硫船燃销量占比达32.9%，创历史新高。
• 富查伊拉港口7月高硫船燃销量占比达26%，为2021年以来最高。

低硫燃料油市场

1. 三季度供应

   • 中东：科威特Al-Zour炼厂因火灾及高温导致低硫出口供应下降，9月随着气温下降开工率回升，低硫出口供应回归至50-60万吨水平。
   • 欧洲：欧洲低硫出口维持在20-30万吨区间，东西价差波动，但套利窗口在9月初打开。
   • 巴西：低硫出口供应稳定，8月出口量上修至70万吨左右。

2. 价格走势

   • 低硫现货贴水在8月下旬维持在5美金/吨左右震荡。
   • 低硫裂解价差在8月18日达到13.4美金/桶的高位，随后受成品油出口配额影响下行。

3. 四季度展望

   • 低硫基本面仍偏弱，但短期将受到成品油行情的支撑。
   • 冬季欧洲及北亚发电需求可能对低硫形成支撑，但暖冬预期下需求驱动不足。

供需回顾及展望

高硫供需

• 供应：俄罗斯高硫出口维持稳定，中东高硫出口在9月回归至投产前水平。
• 需求：三季度为高硫需求旺季，四季度将逐步减弱。

低硫供需

• 供应：科威特低硫出口供应逐步回升，欧洲及巴西供应稳定。
• 需求：低硫船燃需求稳定，但占比下降，航运市场整体疲软。

需求分析

• 高硫需求：三季度以发电和进料需求为主导，四季度将随着气温下降和炼厂检修而减弱。
• 低硫需求：船燃需求稳定，但缺乏强劲驱动，冬季发电需求可能提供一定支撑。

平衡展望与策略建议

• 高硫市场：短期建议逢高做空01高硫裂解，中期需关注炼厂开工恢复后的进料需求。
• 低硫市场：基本面偏弱，但短期受成品油行情支撑，四季度需关注冬季发电需求是否能提供有效支撑。

图表与数据来源

• 图表1-28：展示了高硫与低硫现货贴水、库存、裂解价差、船燃销量占比等关键数据。
• 数据来源：路透、银河期货、Wind、IEA等。

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