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报告摘要

深信服（300454）2018年半年度业绩分析总结

核心内容

深信服（300454）在2018年8月19日发布了2018年半年度业绩报告，显示公司上半年实现营收11.78亿元，同比增长30.40%；归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长12.90%；扣非归母净利润为9681万元，同比增长13.50%。尽管利润和现金流受到短期人员及库存增长的影响，但公司整体表现仍保持稳健增长。

主要观点

业务增长情况
- 安全业务保持稳定增长，同比增长24.23%。
- 云业务增长显著，同比增长84.85%，占比从17%上升至24%。
- 云业务的快速增长带动了总毛利率的正常下降，从2017年的75.50%降至2018年上半年的74.36%。
费用增长与长期效益
- 销售费用同比增长32.98%，管理费用同比增长43.87%，略高于营收增速。
- 人员增长迅速，公司计划继续布局研发新产品，预计2018年底员工数量将接近5000人。
- 超融合产品仍处于快速发展阶段，市场投入较大，业务推进顺利。
现金流变化
- 经营现金流量净额同比下降148.68%，主要由于费用和存货增加。
- 费用增长主要来自人员扩张和市场投入，存货增加则与云业务带来的硬件需求有关。
长期战略与市场布局
- 公司在“安全 + 云 + 物联网”领域布局，安全产品稳居市场前三。
- 云业务发展迅速，根据IDC数据，2018Q1超融合市场增速达111.6%，深信服增速达185.7%，远超行业平均水平。
- 公司主要客户为政府和教育领域，与华为的电信领域市场形成差异化竞争。
投资评级与目标市值
- 维持“增持”评级，目标市值为586亿元。
- 分部估值法下，安全业务目标市值395亿元，云业务目标市值191亿元。
- 2018-2020年营业收入预计分别为34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元，增速分别为41.40%、40.40%、39.50%。
- 归母净利润预计分别为7.55亿元、10.14亿元、13.28亿元，增速分别为31.70%、34.30%、31.00%。
- 对应的PE分别为49X、36X、28X，显示公司估值逐步趋于合理。

关键信息

财务数据概览
- 2018年上半年营业收入：11.78亿元
- 2018年上半年净利润：1.25亿元
- 2018年半年度每股收益：0.31元
- 2018年半年度毛利率：74.36%
- 2018年半年度ROE：21.27%
未来预测
- 2018年全年营业收入预计为34.95亿元，同比增长41.40%。
- 2018年全年净利润预计为7.55亿元，同比增长31.70%。
- 2019年营业收入预计为49.09亿元，同比增长40.40%。
- 2019年净利润预计为10.14亿元，同比增长34.30%。
- 2020年营业收入预计为68.46亿元，同比增长39.50%。
- 2020年净利润预计为13.28亿元，同比增长31.00%。
估值与评级
- 当前市净率（PB）为12.6，显示公司估值较高。
- 分部估值目标市值为586亿元，其中安全业务目标市值395亿元，云业务目标市值191亿元。
- 维持“增持”评级，预计未来三年公司将继续保持稳健增长。