20260809-创元期货-国债周报_延续强势_27页_1mb

国债月报总结

核心内容概述

本报告总结了7月国债市场行情、政策动向、资金面变化及基本面情况，分析了债市走势及未来展望。

债市行情回顾

• 整体走势：7月上旬债市整体震荡，10年期国债收益率在 $1.70%$ 关口反复博弈，周五下破关键点位，带动收益率曲线进一步走平。
• 期货市场：30年期国债主力合约周内上涨 $0.28%$，其他品种波动有限。
• 现券表现：
  • 10年期国债活跃券收益率下破 $1.70%$
  • 30年期国债活跃券收益率收于 $2.18%$ 附近
  • 30-10y利差收于48bp左右
• 市场情绪：市场情绪持续回暖，30-10y利差走扩至50bp以上时，可加大博弈力度。

政策面分析

政治局会议要点

• 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
• 强调发挥存量政策效能，加快财政支出和债券资金使用进度。
• 提出加大逆周期调节力度，扩大内需、优化供给。

财政政策

• 财政支出：上半年财政支出同比 $-2.94%$，显示财政扩张力度偏紧。
• 财政收入：上半年财政收入同比 $+0.95%$，但政府性基金预算收入同比 $-21.6%$。
• 政策动向：三季度政府债发行有望提速，8000亿元新型政策性金融工具或落地。
• 财政倾斜：增量财政资金或进一步向地方倾斜，缓解地方财力约束。

货币政策

• 强调综合运用并适时调整货币政策工具，但不等同于降准降息。
• 总量政策出台的必要性不强，结构性货币政策工具仍是重点。
• 未来可能进一步扩容或延期碳减排支持工具、科技创新再贷款等。

资金面分析

• 流动性变化：7月央行中长期流动性净投放，其中买断式逆回购净投放7000亿元，MLF净投放1000亿元，国债买卖净投放500亿元。
• 短端利率：DR001维持在 $1.40%$ 附近窄幅震荡，央行未表现出收紧流动性意图。
• 利率走廊：后期央行对短端利率的调控将更加精细化。

基本面跟踪

通胀情况

• CPI：6月同比 $1.0%$，环比 $-0.3%$，核心CPI同比 $1.0%$，环比 $-0.1%$。
• PPI：6月同比 $4.1%$，环比 $-0.3%$，生产资料与生活资料价格涨幅继续劈叉。
• 通胀趋势：同比拐点或已出现，核心CPI稳定，意味着国内货币政策无通胀掣肘，长端债券仍有配置价值。

信贷情况

• 社融：6月新增社融同比少增8606亿元，显示融资环境偏弱。
• 人民币贷款：6月新增人民币贷款同比少增6300亿元，居民贷款大幅减少，企业票据冲量。
• M1-M2剪刀差：M1同比 $+4.0%$，M2同比 $+8%$，剪刀差小幅收窄。

经济基本面

• GDP：2026年上半年GDP同比增长 $4.7%$，二季度放缓至 $4.3%$，低于全年目标。
• 经济分化：经济延续K形分化，内需不足拖累增长，外需强劲支撑生产。
• 投资：固定资产投资同比下降 $5.7%$，制造业投资降幅扩大，基建与房地产调整持续。
• 消费：社零累计同比 $+1.3%$，6月当月同比 $+1.0%$，边际改善，但持续性待观察。
• 出口：工业增加值同比 $+5.4%$，制造业高技术产业为主要拉动项。

债券供给影响

• 国债发行：上半年国债净融资进度55.1%，发行节奏偏慢。预计8-12月需净发行一般国债 $2.2$ 万亿元，同比多增 $3086$ 亿元；特别国债 $5380$ 亿元，同比少增 $10$ 亿元。
• 地方债发行：新增一般债累计发行 $4634$ 亿元，专项债累计发行 $2.48$ 万亿元，均低于去年同期。
• 供给节奏：8-9月为国债发行高峰期，需关注阶段性供给扰动对债市的影响，尤其是超长债。
• 供需矛盾：债券供需矛盾仍需关注，尤其是超长期特别国债的发行节奏。

机构与团队介绍

• 创元研究团队：由多位资深研究员组成，涵盖宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工、农副产品等多个领域。
• 核心成员：
  • 金芸立：国债期货研究员，专注宏观与利率债研究。
  • 廉超：联席院长，专注宏观与市场分析。
  • 许红萍：研究院院长，有色金属研究专家。
  • 陶锐：黑色建材组组长，专注钢材、铁矿研究。
  • 张琳静：农副产品组组长，油脂期货研究员。
  • 高赵：能源化工组组长，专注原油研究。

免责声明

• 本报告仅供客户使用，基于公开信息整理，不构成投资建议。
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总结

• 债市：整体震荡，30年国债表现强劲，10年国债下破关键点位，曲线走平。
• 政策：财政支出提速，货币政策强调工具灵活性，结构性工具为主。
• 资金面：中长期流动性净投放，短端利率稳定，调控更精准。
• 基本面：通胀回落，经济K形分化，内需不足，外需支撑。
• 供给冲击：三季度国债及地方债发行节奏加快，需关注对市场的影响。