20220712-国盛证券-和邦生物-603077.SH-中报业绩超预期_三季度光伏材料投产提估值促成长_3页_640kb
报告摘要
和邦生物 (603077.SH) 总结
核心内容
和邦生物（603077.SH）在2022年中报中表现出色，预计实现归母扣非净利润25.94-27.94亿元，同比增长185.12%-207.11%。其中，第二季度单季度扣非归母净利润达到15.53-17.57亿元，同比增长70.66%-93.08%，环比增长49.76%-69.94%，业绩超预期增长。
公司主要受益于光伏玻璃及出口需求的高景气，纯碱和氯化铵价格大幅上涨，推动业绩增长。此外，公司双甘膦-草甘膦板块盈利强劲，一体化IDA工艺优势显著，具备成本和环保双重竞争力。
主要观点
- 业绩超预期：公司2022年中报业绩大幅增长，显示出强大的盈利能力。
- 纯碱高景气：受光伏玻璃集中点火和出口需求增长影响，纯碱价格持续上涨，公司产能充足，受益显著。
- 双甘膦-草甘膦盈利强劲：公司拥有15万吨双甘膦和5万吨草甘膦产能，产品价格联动性强，盈利水平高。
- 光伏材料投产在即：公司计划在三季度集中投产光伏硅片和光伏玻璃项目，有望进一步提升业绩和估值。
- 未来增长潜力大：公司拟建设50万吨双甘膦产能，业务板块后续成长性突出，2024年光伏板块有望贡献约50%的归母净利润。
- 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为159.97/259.77/319.02亿元，归母净利润分别为50.76/59.13/65.32亿元，PE估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心。
关键信息
业务板块
- 纯碱板块：公司拥有110万吨联碱产能，2022年上半年重碱均价2789.92元/吨，同比增长59.48%；氯化铵均价1441.67元/吨，同比增长93.20%。
- 双甘膦-草甘膦板块：公司采用IDA工艺，原材料成本约2.76万元/吨，具备工艺环保优势。2022年H1草甘膦、双甘膦价格分别同比增长95.46%、125.67%。
- 光伏材料板块：公司计划在三季度投产10GW光伏硅片和8GW光伏玻璃项目，受益于N型电池技术发展和光伏行业景气度提升。
财务数据
- 营业收入：2022年预计159.97亿元，同比增长62.1%；2023年预计259.77亿元，同比增长62.4%；2024年预计319.02亿元，同比增长22.8%。
- 归母净利润：2022年预计50.76亿元，同比增长67.9%；2023年预计59.13亿元，同比增长16.5%；2024年预计65.32亿元，同比增长10.5%。
- PE估值：2022年对应PE为7.03倍，2023年为6.03倍，2024年为5.46倍，显示估值中枢持续提升。
- ROE：2022年预计29.2%，2023年26.3%，2024年24.4%，盈利能力稳步增强。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司主业持续高景气，光伏材料三季度集中投产，有望显著提升估值和盈利水平。
风险提示
- 新增产能投产不及预期：若新项目未能如期投产，可能影响业绩增长。
- 光伏需求不及预期：若光伏市场需求低于预期，可能影响光伏板块盈利。
投资亮点
- 行业景气度提升：纯碱、氯化铵及双甘膦-草甘膦产品价格持续上涨，推动公司业绩增长。
- 技术优势明显：采用IDA工艺，具备环保和成本优势。
- 产能扩张计划：拟建设50万吨双甘膦产能，增强未来成长性。
- 估值提升预期：随着光伏板块贡献增加，公司估值中枢有望持续提升。
估值与财务指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,261 | 9,867 | 15,997 | 25,977 | 31,902 |
| 归母净利润(百万元) | 41 | 3,023 | 5,076 | 5,913 | 6,532 |
| EPS（元/股） | 0.00 | 0.34 | 0.57 | 0.67 | 0.74 |
| P/E（倍） | 871.4 | 11.8 | 7.0 | 6.0 | 5.5 |
| P/B（倍） | 3.2 | 2.5 | 1.9 | 1.4 | 1.1 |
| EV/EBITDA（倍） | 49.5 | 8.4 | 4.6 | 4.0 | 3.1 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 化学原料 |
| 7月12日收盘价（元） | 4.04 |
| 总市值（百万元） | 35,678.25 |
| 总股本（百万股） | 8,831.25 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 366.55 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | -11.9 | 87.6 | 62.1 | 62.4 | 22.8 |
| 营业利润增长率(%) | -24.4 | 716.3 | 95.7 | 22.2 | 22.5 |
| 归母净利润增长率(%) | -92.1 | 7284.3 | 67.9 | 16.5 | 10.5 |
| 毛利率(%) | 18.80 | 41.93 | 48.16 | 37.31 | 37.14 |
| 净利率(%) | 0.8 | 30.6 | 31.7 | 22.8 | 20.5 |
| ROE(%) | 0.0 | 20.7 | 29.2 | 26.3 | 24.4 |
| 资产负债率(%) | 23.3 | 18.3 | 17.1 | 25.8 | 13.8 |
| 净负债比率(%) | 11.6 | -2.2 | 2.2 | 11.1 | -2.2 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.04 | 0.36 | 0.76 | 1.04 | 1.27 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 1.26 | 1.61 | 2.17 | 2.84 | 3.57 |
总结
和邦生物在2022年中报中业绩超预期，受益于纯碱、氯化铵及双甘膦-草甘膦板块的高景气度。公司拥有强大的产能和成本控制能力，特别是在光伏材料领域，三季度将集中投产，有望进一步提升估值和盈利能力。未来几年，公司预计将继续保持高增长态势，2024年光伏板块贡献将显著增加，公司整体盈利能力和估值中枢将持续提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。
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