20140805-第一创业-信用产品8月策略_预期修正_收益率会有向上压力_16页_584kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容

本报告为2014年8月信用产品市场策略分析，重点分析了7月银行间与交易所市场信用债的表现，并提出了8月投资策略建议。

主要观点

• 市场回顾：7月信用债市场整体呈现震荡后上行的趋势，短融中票调整滞后于基础利率，导致利差缩窄；企业债表现分化，低等级债券表现较差。
• 托管数据：广义基金继续偏好金融债，国债仍是主要托管增量来源，企业债持仓连续5个月增加。
• 货币政策：央行强调货币政策主要为总量政策，结构引导作用有限，定向放松可能带来政策溢出效应，持续性存疑。
• 投资策略：城投债需关注安全性，利率债预期修正将对短融中票形成向上压力，基本面较好的债券仍有表现空间。

关键信息

一、信用债市场月度回顾

1.1 短融中票月度发行

• 7月短融和中票发行规模回落，短融发行量为6月的84%，中票发行量为6月的58%。
• 短融发行规模：5月共发行1365.70亿元，7月发行规模下降。
• 中票发行规模：5月发行564.00亿元，7月净融资额为-21.50亿元，为1月以来首次净融资为负。

1.2 短融中票月度成交

• 短融中票收益率上行幅度在5BP左右，1年期AAA级短融上行6BP至4.79%，AA+级上行8BP至5.12%，AA级上行1BP至5.30%。
• 3年期和5年期AAA级中票收益率分别上行14BP至5.16%和8BP至5.37%。
• 短融利差从6月末的135BP回落至106BP，中票利差略有缩窄。

1.3 银行间企业债

• 7月企业债发行节奏放缓，共发行46只，规模合计499.28亿元。
• AA/AA评级企业债票面收益率变化不大，资质好与差的债券利差约150BP。
• 银行间样本券估值下行幅度多在5BP左右，部分债券如11普兰店债下行8BP至6.77%。

1.4 交易所信用债

• 交易所公司债前期震荡，后期因PSL传闻上涨，企业债中AA-/AA评级债券上行幅度在30-70BP。
• 公司债收益率波动较大，部分债券如12国创债和11中利债下行幅度达120BP和87BP。
• 产业债表现分化，部分债券如12宁上陵和12鄂华研行权收益率上行155BP和161BP。

二、7月托管数据点评

2.1 托管增量贡献以国债为主

• 7月中债登托管总量为27.54万亿，新增3022.74亿，与6月持平。
• 国债净融资量为1165.90亿，金融债为724.00亿，企业债为438.75亿。
• 商业银行增持国债和金融债分别为990.19亿和212.08亿，增持比例分别为85%和36%。
• 广义基金减持国债9.06亿，增持金融债360.68亿，金融债增持量占全部新增量的49.82%。

2.2 广义基金偏好金融债

• 广义基金托管在银行间的企业债新增量为81.95亿，连续5个月增加。
• 证券机构对国债的参与度较高，增持59.39亿，金融债增持2.34亿，企业债减持56.97亿。
• 保险公司增持国债75.40亿，金融债减持1.40亿，企业债增持8.60亿。

三、投资策略

3.1 融资成本是结构问题

• 央行强调货币政策主要为总量政策，结构引导作用有限。
• 定向降准、再贷款和PSL的推出是央行履行降低融资成本职责的一部分，但其持续性存疑。
• 融资成本高的深层原因包括储蓄率降幅超出投资率降幅、企业高杠杆、预算软约束企业占用信贷资源等。

3.2 策略：注重城投债安全性

• 利率债预期修正将对短融中票形成较大向上压力。
• 城投债虽安全性较高，但需警惕政府偿债能力与债务规模不匹配的平台债券。
• 公司债交易性机会减少，但高于10%的收益仍属非正常状态，基本面较好的债券仍有表现。

总结

本报告指出，7月信用债市场整体呈现震荡后上行的趋势，短融中票收益率上行，利差缩窄；企业债表现分化，低等级债券表现较差。央行强调货币政策为总量政策，结构引导作用有限，定向放松可能带来政策溢出效应，持续性存疑。投资策略上，建议关注城投债的安全性，利率债预期修正可能对短融中票形成压力，公司债中基本面较好的债券仍有表现空间。