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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容概览

近期市场受到多重因素影响，呈现分化态势。中东局势升温推升油价，港股走势波动，日央行加息预期增强，美股则在短端利率走弱与长端利率上行的背景下，形成“曲线陡化”格局。整体来看，市场正经历从周期性加息预期向结构性利率调整的转变。

主要观点

1. 港股市场分化

• 整体表现：恒生指数微跌0.07%，国企指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨0.32%。
• 板块表现：
  • 消费板块：TCL电子（1070.HK）上涨7.03%，莎莎国际（178.HK）上涨6.32%，美的集团（300.SZ）上涨2.68%。
  • 科技板块：PCB概念、液冷、AI应用等板块涨幅靠前，深演智能（2723.HK）上涨18.64%，MINIMAX-W（100.HK）上涨16.18%。
  • 内房股：绿城中国（3900.HK）下跌17.58%，建发国际集团（1908.HK）下跌16.43%，中国金茂（817.HK）下跌15.92%。政策面利好与市场情绪恶化共同作用，导致房企分化加剧。

2. 美股宏观策略分析

• 利率曲线陡化：7月以来，美国短端数据走弱，长端利率却逆势上行，形成“类滞胀式陡化交易”。
• 支撑长端利率的因素：
  • 财政供给扩张，7-9月季度净发债需求上升。
  • 海外官方买盘收缩，中国减持美债。
  • 全球央行购金加速，黄金储备超越美债。
  • AI基础设施债务化，导致国债久期供给“抢资金”效应。
• 黄金定价逻辑变化：从“实际利率”转向“储备重构”，黄金ETF成为应对去美元化趋势的首选工具。

3. 高息资产配置建议

• 在当前“短端有顶、长端难降、增长下行”的宏观环境下，高息资产具有更高的防御性。
• 建议配置公用事业、电信、必需消费及优质REITs等高股息资产，以对冲增长下行与利率高位对现金流估值的压制。
• 高息ETF可作为组合防御核心配置，与黄金ETF形成互补。

4. 中东局势与油价

• 中东局势再度紧张，美伊交火事件导致霍尔木兹海峡航运前景恶化，推动美国原油价格一度升破86.30美元/桶。
• 美债收益率上行，10年期收益率升至4.75%，为2025年1月以来最高水平，市场通胀担忧升温。

5. 中国房地产政策影响

• 8月28日出台的楼市新政延后预售资金监管，短期推高开发商融资成本。
• 政策同时延长个人住房贷款期限至40年，旨在缓解购房者现金流压力，但对需求提振效果有限。
• 未来房地产开发将更集中于大型房企及国企，行业分化或进一步加剧。

关键信息汇总

分析师信息

• 杨怡然：关注港股市场走势及行业分化。
• 黄焯伟：聚焦美股宏观策略及利率曲线变化。

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