汽车行业2020年度投资策略：行走的周期~汽车投资中的确定与不确定-20191109-华创证券-30页_1mb

汽车行业2020年度投资策略总结

核心内容

汽车行业在经历了30个月的销量增速下行后，开始触底回升；存货增速下行27个月仍处于寻底阶段。中低端需求受宏观经济和贸易摩擦影响低迷，而中高端需求因换购周期释放不足导致总量略显不足。近期销量数据表明中低端需求开始修复，预计2020年行业销量将恢复正增长，上险和批发增速分别预计为3%和5%。

主要观点

• 销量趋势：销量增速已触底回升，中低端需求逐步恢复，对行业整体销量回升具有重要意义。预计2020年销量增长将为行业缓解价格压力。
• 竞争格局：前20家车企市场份额提升至86.3%，竞争结构正在向头部集中。部分主流合资车企可能仍有盈利下降空间，而自主车企的盈利能力可能已触底。
• 投资时机：销量增速反弹、存货增速寻底是汽车行业的最佳投资时段。当前板块估值、相对走势和持仓均回到底部，建议积极把握。
• 投资思路：乘用车板块的超预期主要来自新车表现，零部件板块应关注新订单、销量弹性及正规模效益。

关键信息

销量与需求结构

• 销量数据：2019全年上险预计-1%，批发预计-8%；2020全年上险预计+3%，批发预计+5%。
• 需求分层：首购（中低端）与换购（中高端）是销量构成的两大支柱。首购以A00-A级车和15万元以下车型为主，占比约70%；换购以B级以上和15万元以上车型为主。
• 换购周期：2021年换购需求释放将显著增强，主要由2016年和2009年的换购高峰推动。

产能与利润率

• 产能出清：尽管需求端有所恢复，但有效产能出清仍需时间，预计需要1-2个下行周期才能确认退出市场。
• 利润率波动：行业利润率波动难以避免，但部分自主车企的盈利能力可能已见底，主流合资车企仍有下降空间。
• 产能利用率：前20车企的产能利用率仍有提升空间，是价格竞争的关键因素。

投资建议

• 推荐标的：
  • 大市值行业配置：上汽集团、华域汽车。
  • 乘用车板块：长安汽车、港股长城汽车、吉利汽车、广汽集团。
  • 零部件板块：爱柯迪、精锻科技、继峰股份、新坐标。

风险提示

• 宏观经济：低于预期可能对需求产生负面影响。
• 贸易摩擦：可能影响企业收入预期。
• 新车型推出：速度及受欢迎程度低于预期可能影响销量。
• 原材料价格：上涨可能增加成本压力。
• 汇率波动：可能影响出口业务。

重点公司数据概览

图表与数据支持

• 销量与库存：销量增速反弹与存货增速寻底是行业投资的左侧信号。
• 市场份额变化：前20车企市场份额提升显著，竞争格局趋于集中。
• 产能利用率：前20车企仍有较大的产能利用率提升空间。
• 行业集中度：CR20从2016年至今持续提升，表明行业集中度进一步提高。
• 换购周期：2021年换购需求释放将显著增强，推动销量增长。

结论

汽车行业正从低谷中恢复，预计2020年销量将实现正增长。当前板块估值处于历史底部，具备较好的投资价值。建议关注大市值龙头、乘用车弹性标的及零部件中的细分龙头，同时需警惕宏观经济、贸易摩擦、新车型表现及原材料价格等风险因素。