军工行业2018年年度策略：改革红利释放，成长逐步加速-20171217-国金证券-57页-3mb

军工行业2018年年度策略总结

核心内容

2018年军工行业策略聚焦于“改革红利释放”与“成长逐步加速”，强调在政策与市场双重推动下，军工板块将迎来新的发展机遇。分析师认为，军工行业将通过改革政策落地和资产证券化推进，实现业绩增长与估值修复。

主要观点

1. 2017年军工板块回顾

   • 军工板块在2017年表现不佳，年初至今下跌15.78%，在各行业排名倒数第三。
   • 市场风险偏好下降，事件催化效果减弱，军工板块对市场变化反应迟缓。

2. 2018年投资策略

   • 三大空间：成长、改革、投资。
   • 三大催化：周边局势变化、改革政策落地、军工资产证券化推进。
   • 军工板块估值回归低位，具备再次启动的条件，预计2018年将边际改善。

3. 改革红利

   • 军工改革进入加速落地阶段，2018-2020年将集中推进。
   • 资产证券化率提升至35%-70%，核心资产如总装、院所类资产将优先注入。
   • 混改将逐步推开，优先关注战略领域、核心产业链及组织层级。

4. 成长机会

   • 军工采购订单有望加速释放，军民融合成为重点方向。
   • 钛产业链和北斗产业链将受益于装备升级和全球组网，迎来需求爆发。
   • 军工企业通过并购与整合，拓展业务范围，提升竞争力。

关键信息

一、成长空间

• 军费开支：我国军费开支全球排名第二，但仅为美国的三分之一，军费增长空间大。
• 装备实力：我国海空军战机数量仅为美国的五分之一，四代及以上战机仅占40%，未来将加速升级。
• 军民融合：政策支持下，军转民与民参军将推动军工企业拓展民用市场，产生新的业绩增长点。

二、改革空间

• 资产证券化：当前军工集团资产证券化率约为30%，未来3-5年将显著提升，核心资产将加速上市。
• 科研院所改制：2017年7月启动首批41家科研院所转制，预计2018年将取得阶段性进展。
• 混改试点：中船、航天、电科等集团已启动混改，未来将引入战略投资者，优化股权结构。

三、投资空间

• 估值低位：军工板块动态估值回归80倍，接近历史低位，具备估值修复潜力。
• 机构配置：2017年Q3，主动权益类基金对军工板块配置比例下降至低位，市场情绪有望回暖。

四、催化因素

• 周边局势：中印对峙、朝鲜核试验等事件推动军工需求。
• 改革政策：军工改革进入加速落地阶段，政策导向明确。
• 资产证券化：军工集团推进资产证券化，提升市场竞争力。

军工改革四大维度

1. 兼并重组：南北船、电子电科等集团整合加速，形成更高效的资本运作平台。
2. 科研院所改制：推动“大院所小公司”向“小院所大公司”转变，提升成果转化率。
3. 资产证券化：通过IPO、借壳等方式，实现优质军工资产上市。
4. 混改：引入外部资本，推动股权多元化，提升企业活力。

军工成长两大主线

1. 军转民：关注具备军民两用技术的公司，如康拓红外、乐凯新材、华舟应急、久远银海。
2. 民参军：关注参与武器装备配套的民企，如旋极信息、全信股份。

军工产业链重点推荐

钛产业链

• 需求增长：航空钛材年需求有望从当前的约1万吨增至未来3年3万吨，市场规模突破百亿元。
• 供给集中：宝钛股份、西部材料、西部超导三家公司垄断高端航钛市场，受益于军用需求增长。
• 资质周期：从资质认证到规模化生产需6-7年，当前处于发展初期。

北斗产业链

• 全球组网：2018年将覆盖“一带一路”国家，2020年实现全球组网。
• 商用化推进：应用于车联网、精准农业、无人驾驶等领域，带动终端需求。
• 技术突破：亚米级定位精度技术实现突破，推动高精度应用。
• 产业链整合：北斗板块上市公司通过并购与布局，形成全产业链优势。

投资建议

• 旋极信息：具备军民融合潜力，业绩增长强劲，估值较低，未来增长可期。
• 全信股份：军工线缆龙头，通过并购拓展业务，业绩承诺明确，具备成长性。
• 宝钛股份：高端钛材需求爆发，受益于军工升级，估值修复空间大。
• 西部材料：钛材受益军工景气周期，同时布局核电、环保等多元业务。

风险提示

• 政策执行力度不及预期。
• 军工改革进程受阻，资产证券化进度不及预期。
• 国际局势变化可能影响军工需求。
• 市场风险偏好波动，影响板块估值。