20260915-招商证券-每周一评_黄金配置价值依然存在_41页_6mb

黄金配置价值依然存在总结

核心观点

• 黄金价格波动原因：近期黄金价格因美伊冲突而大幅波动，伦敦现货黄金价格一度跌破4000美元/盎司，后反弹至4600美元/盎司以上，9月又跌回4350美元/盎司附近。
• 黄金价格下跌因素：
  1. 黄金价格在2025年大幅上涨，积累了较大的下跌风险，资产属性可能向风险资产漂移。
  2. 美伊冲突导致黄金投资需求下降，全球黄金ETF在1季度净买入规模下降至62.43吨，2季度转为净卖出44.84万吨。
  3. 央行购金也受到美伊冲突影响，去年4季度净买入208.19吨，今年1季度下降至56.52吨。
• 黄金配置价值展望：短期内黄金资产的投资价值可能偏低，但长期看黄金价格的上涨趋势可能尚未结束，黄金资产的配置价值依然存在。
• 黄金价格结束上涨的条件：美国长期战略调整结束，或黄金在全球外储中的占比与美元占比差距进一步收敛。

主要观点

• 货币属性对黄金的影响：黄金的货币属性在近年来变得更加重要，主权货币作为国际货币的内在矛盾持续存在。自布雷顿森林体系崩溃以来，美元周期的高点普遍低于上一周期，美元长期贬值趋势明显。
• 美元信用下降：美国长期战略调整及美伊冲突加剧了美元信用的下降，这进一步推动了全球央行购金行为，作为对冲美元贬值的手段。
• 黄金投资需求改善：随着市场逐渐接受美伊冲突对油价波动性的影响，黄金ETF的投资需求可能逐步恢复，带动黄金价格的双轮驱动上涨格局重现。

关键信息

一、开工率

• 沥青：开工率22.2%，环比上升0.8个百分点，同比增速-42.9%。
• 电炉：开工率62.18%，环比持平，同比增速-1.0%。
• 主要钢企高炉：开工率78.1%，环比下降0.6个百分点，同比增速2.1%。
• 建材钢厂螺纹钢：开工率36.39%，环比上升0.32个百分点，同比增速-13.3%。
• 全钢胎：开工率63.53%，环比下降0.39个百分点，同比增速-3.1%。
• 半钢胎：开工率65.53%，环比上升0.43个百分点，同比增速-10.8%。
• 浮法玻璃：开工率66.89%，环比下降0.30个百分点，同比增速-12.0%。
• 烯烃：开工率68.09%，环比上升0.80个百分点，同比增速-14.4%。

二、产能利用率

• 钢厂：产能利用率86.12%，环比上升0.03个百分点，同比增速0.2%。
• 矿山企业：产能利用率56.63%，环比下降0.44个百分点，同比增速-7.5%。
• 热卷：产能利用率74.23%，环比下降1.16个百分点，同比增速-10.6%。
• 冷轧：产能利用率85.29%，环比上升1.57个百分点，同比增速2.0%。
• 水泥熟料：产能利用率50.80%，环比下降0.06个百分点，同比增速-6.1%。
• 光伏玻璃：产能利用率43.9万吨，环比下降3000吨，同比增速-15.4%。
• 多晶硅：产量27020吨，环比上升10.0吨，同比增速-13.5%。

三、产量

• 8月下旬重点企业粗钢日均产量：188.5万吨，环比下降8.0万吨，同比增速-3.2%。
• 8月下旬重点企业钢材日均产量：200.8万吨，环比上升9.3万吨，同比增速-6.1%。
• 螺纹钢产量：171.6万吨，环比上升1.67万吨，同比增速-16.9%。
• 热卷产量：290.55万吨，环比下降4.53万吨，同比增速-11.0%。
• 铁水产量：236.29万吨，环比下降0.53万吨，同比增速-2.0%。
• 沥青产量：37.65万吨，环比上升0.48万吨，同比增速-42.9%。
• PVC产量：环比上升1.59个百分点，同比增速-11.5%。
• 动力煤、焦煤、焦炭产量：均出现环比上涨，但同比增速不一。

四、价格

• 水泥价格：华东地区均价398元/吨，环比下跌1.0元/吨；西南地区均价456元/吨，环比下跌2元/吨。
• 熟料价格：239.33元/吨，环比下跌0.23元/吨，同比增速-7.6%。
• 混凝土价格：272.04元/立方，环比下跌0.96元/立方，同比增速-6.9%。
• 螺纹钢价格指数：3330.2元/吨，环比下跌0.2元/吨。
• 热卷价格指数：3422.8元/吨，环比下跌11.8元/吨。
• 重交沥青价格：5415.4元/吨，环比上涨308.00元/吨。
• 轻质纯碱价格：1065.71元/吨，环比上涨6.86元/吨。
• 浮法玻璃均价：1067元/吨，环比上涨4.0元/吨。
• 光伏级多晶硅价格：5.07美元/千克，环比持平。
• 国产多晶硅料价格：5.90美元/千克，环比持平。
• 碳酸锂均价：14.21万元/吨，环比下跌1.41万元/吨，同比增速80.6%。
• PVC均价：4633元/吨，环比上涨166元/吨，同比增速2.0%。
• 动力煤、焦煤、焦炭价格：均出现环比上涨。
• SPI指数：14.2%，环比下跌0.27%。
• 乙烯价格：9250元/吨，环比上涨650元/吨，同比增速27.9%。
• 猪肉平均批发价：16.25元/千克，环比上涨0.07元/千克，同比增速-18.5%。

五、库存

• 水泥库容比：61.16%，环比下降0.1个百分点。
• 水泥发运率：38.96%，环比上升0.12个百分点。
• 六大发电集团煤炭库存可用天数：16.62天，环比上升1.32天。
• 港口铁矿石库存：17023.22万吨，环比下降107.58万吨。
• 钢厂炼焦煤库存：738.61万吨，环比上升4.57万吨。
• 纯碱库存：上升。
• 螺纹钢社会库存：489.19万吨，环比下降16.39万吨。
• 建筑钢材厂商库存：161.85万吨，环比上升2.10万吨。
• 热卷社会库存：306.5万吨，环比下降0.10万吨。
• 热卷钢厂库存：66.4万吨，环比下降2.56万吨。
• 沥青出货量：27.8万吨，环比下降4.2万吨。
• 30城商品房成交面积：125.97万平方米，环比下降37.39万平方米。
• 土地成交面积：1153.45万平方米，环比上升153.80万平方米。
• 城市二手房挂牌价指数：140.77，环比下跌0.0%。
• 城市二手房挂牌量指数：1.14，环比上涨11.76%。

其他指标

• 地铁客运量：34088.96万人次，环比下降6398.96万人次。
• SCFI、CCFI：分别上涨2.3%、0.2%，NCFI下跌0.6%。
• 国内民航航班执行：95444次，环比下降9.1%。
• 铁路货运量：7610.3万吨，环比下降4.72%。
• 高速公路货车通车量：5495.5万辆，环比下降2.14%。
• 港口货物吞吐量：25292.0万吨，环比下降8.07%。
• 邮政快递揽收量：40.0亿件，环比上升5.4%。

风险提示

• 地缘政治风险
• 国内政策落地不及预期
• 全球衰退及主要经济体货币政策超预期

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