20260426-东吴证券-养元饮品-603156.SH-2025年报及2026年一季报点评_Q1业绩超预期_26大年开局重拾增长_3页_435kb

养元饮品（603156）2025年报及2026年一季报总结

核心内容

养元饮品于2026年4月26日发布了2025年报及2026年一季报，整体表现呈现复苏迹象，特别是在2026年第一季度，公司业绩超预期，显示出市场信心的逐步恢复。尽管2025全年业绩承压，但公司通过“稳存量、创增量”战略，成功在2026年一季度实现营收和净利润的大幅增长，为全年业绩回暖奠定了基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：营收53.36亿元，同比下滑11.91%；归母净利润12.60亿元，同比下滑26.84%。
• 2026年第一季度：营收25.57亿元，同比增长37.50%；归母净利润8.08亿元，同比增长25.80%。
• 2025年四季度+2026年第一季度：合计营收39.88亿元，同比增长8.1%，表明公司已逐步恢复良性增长。

2. 产品与区域表现

• 产品结构：
  • 核桃乳收入44.3亿元，同比下滑18%，主要受春节错期影响。
  • 功能性饮料收入8.7亿元，同比增长34%，延续较好增势。
• 区域分布：
  • 华东、华中、华北、西南、东北、西北、华南收入分别同比下滑15%、11%、17%、7%、20%、31%、12%，部分核心区域收入下滑与春节错期相关。

3. 盈利能力

• 2025年：销售净利率同比下滑4.8个百分点至23.6%，主要由于毛销差承压及非经科目收益减少。
• 2026年第一季度：销售净利率同比下滑2.9个百分点至31.6%，阶段性毛销差有所改善，但非经科目下滑拖累净利率。
• 毛利率：2025年毛利率同比下滑3.7个百分点，2026年第一季度毛利率同比下滑1.4个百分点。

4. 投资与分红

• 公司持续高比例分红，2025年分红金额达18.9亿元，分红率150%，对应最新动态股息率仍保持在5%以上。
• 公司对外投资聚焦科技赛道，未来有望通过投资获得较好收益。

5. 盈利预测与估值

• 更新2026~2027年归母净利润预测为14.3亿元和15.8亿元，新增2028年归母净利润预测为17.0亿元。
• 对应当前最新PE分别为29倍、26倍、24倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

• 资产负债率：从2025年的31.65%逐步上升至2028年的33.76%。
• ROIC：从12.31%提升至16.75%，盈利能力持续增强。
• ROE：从13.97%提升至17.34%，资产回报率稳步提高。

现金流量状况

• 2025年：经营活动现金流1,954亿元，投资活动现金流-317亿元，筹资活动现金流-1,946亿元，现金净增加额-309亿元。
• 2026年：经营活动现金流1,593亿元，投资活动现金流-236亿元，筹资活动现金流-1,067亿元，现金净增加额290亿元。

风险提示

• 新品推广不达预期风险；
• 原材料价格大幅波动风险；
• 食品安全风险；
• 对外投资风险。

股价与市场数据

总结

养元饮品在2025年面临营收与净利润下滑的压力，但2026年一季度业绩显著回升，展现出强劲的增长动力。公司通过调整产品结构、优化区域布局，以及持续的高比例分红策略，增强了市场信心。同时，对外投资聚焦科技赛道，为未来增长提供了新动力。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，盈利预测乐观，维持“增持”评级。