疫情下的A股基本面2：涅槃重生、驱动切换与行业格局转变-20200901-安信证券-35页_6mb

疫情下的A股基本面分析总结

核心内容

2020年Q2，A股（非金融石油石化）归母净利润同比恢复正增长，达到9.06%，创业板则实现40.32%的大幅正增长。这表明A股基本面在疫情后展现出较强韧性，且市场预期与实际数据存在积极偏差。从整体来看，2020年H1全A归母净利润同比负增长-17.68%，营收同比负增长-2.84%，ROE下滑至7.91%。剔除非金融石化后，全A（非金融石化）利润和营收分别回升至-14.03%和-1.50%，ROE回升至6.96%。这显示了A股基本面在二季度的显著改善。

主要观点

1. Q2盈利恢复的驱动因素
   Q2盈利恢复主要得益于宏观层面的总供给端支持，包括保企业、稳就业政策，以及成本费用率的下降。这些措施有效缓解了企业经营压力，推动了营业收入和利润的环比改善。

2. ROE视角下的结构性变化
   从ROE角度看，制造业盈利能力提升主要受益于销售净利率和资产负债率的提高，背后是金融行业的让利政策。全A（非金融石油石化）ROE环比改善，而全AROE则继续下滑，显示制造业在疫情中受益更多。

3. 细分景气与行业集中度提升
   在供给出清背景下，具有较高进入壁垒和行业集中度提升的细分行业值得关注。这些行业包括基础化工、有色、机械、电力设备及新能源等。此外，毛利率提升带动ROE回升的行业如食饮、医药、电子、公用事业、机械和电气设备等也值得重点关注。

4. 后疫情时代的增长格局
   科技行业预计在未来1-2年内占优，科技龙头在基本面方面相对占优。中报数据显示，中小创相较主板在业绩增长方面表现更佳，显示出成长性行业的强势。

5. 后续基本面判断
   下半年A股基本面将进一步抬升，驱动力将从总供给扩张转向总需求扩张，资产周转率的止跌回升将成为核心关键。

关键信息

• 盈利恢复：Q2全A（非金融石油石化）归母净利润同比增长9.06%，创业板增长40.32%。
• 宏观经济：二季度GDP实际同比增速由负转正，达到3.2%。
• 工业数据：1-7月规上工业企业利润总额同比下降8.1%，7月同比增长19.6%，显示工业生产快速恢复。
• 费用率下降：Q2全A三费费率从13.68%下滑至12.67%，全A（非金融石油石化）从10.24%下滑至9.30%。
• ROE变化：全A（非金融石油石化）ROE回升至6.96%，制造业盈利占比提升至24%。
• 行业表现：医药、必需消费、科技板块业绩占优，周期性行业在化工、机械、电气设备等领域出现景气细分。
• 风险提示：全球疫情超预期、经济增长不及预期。

附注：值得关注的行业及细分

• 上游资源品：公用事业利润恢复正增长。
• 中游制造业：电气设备和机械设备利润恢复正增长。
• 下游行业：汽车利润恢复正增长。
• 金融行业：银行利润大幅负增长。
• TMT行业：整体回升。
• 个股：关注中报基本面较好的成长公司。

图表目录（简要说明）

• 图1：2020Q2全A（非金融石油石化）恢复正增长。
• 图2：2015年至今全A业绩增速。
• 图3：2015年至今全A非业绩增速。
• 图4：2020上半年A股各板块业绩增速图。
• 图5：2000年以来工业企业利润总额及营业收入累计同比增速变化。
• 图6：2018年-2020H1板块营业收入累计同比增速。
• 图7：2018-2020年H1A股各板块及行业费用率（TTM）水平。
• 图8：二季度工业增加值单月同比水平显著高于其他宏观指标。
• 图9：资产负债率的解构图。
• 图10：2010年至2020Q1全A（剔除地产金融石油石化）金融性资产负债率和经营性资产负债率趋势。
• 图11：2010年来经营性流动资产/经营性流动负债比例。
• 图12：2020年中报金融行业相对制造业盈利出现明显下滑。
• 图13：板块毛利率与ROE（TTM）。
• 图14：板块ROE水平的杜邦分解。
• 图15：2020年中报A股CR3指标环比2019年提升较为明显的细分行业。
• 图16：申万一级行业毛利率与ROE水平。
• 图17：2020年中报A股ROE较2019年末提升的细分行业。
• 图18：申万一级行业ROE杜邦分解。
• 图19：当前A股行业PB-ROE分布。
• 图20：2020年分行业中报净利润同比增速统计。
• 图21：2020年Q2单季度A股各行业净利润同比增速。
• 图22：2020年Q2单季度A股各行业营收同比增速。
• 图23：2020年Q2单季度A股净利润增速靠前的二级行业。
• 图24：2020年Q2单季度A股营收增速靠前的二级行业。
• 图25：2020年1-7月环比1-6月工业企业营收和利润累计同比增速变化。
• 图26：当前工业企业细分行业工业增加值和PPI分布图。
• 图27：当前细分行业景气和市场预期分布图。
• 图28：SARS期间各行业的疫情影响周期、交易周期、消费决策周期和交易转移指数（周期单位：月）。
• 图29：四种风格龙头企业归母净利润同比增速。
• 图30：四种风格龙头企业营业收入同比增速。
• 图31：2020H1业绩增长企业占比。
• 图32：2020Q1业绩增长企业占比。
• 图33：2020H1主板业绩增速分布。
• 图34：2020H1创业板业绩增速分布。
• 图35：2020H1中小企业板业绩增速分布。
• 图36：2020H1全A业绩增速分布。
• 图37：2018年-2020Q2板块归母净利润累计同比增速。
• 图38：2018年-2020Q2板块营业收入累计同比增速。
• 图39：2007年至今PPI、工业企业库存以及PMI走势图。
• 图40：PMI购进价格相对领先于PPI指标。
• 图41：PPI波动与工业企业利润变化紧密相关。
• 图42：2020Q2各行业业绩增速贡献分布（去除金融）。
• 图43：2020Q1各行业业绩增速贡献分布（去除金融）。
• 图44：2020年Q2单季度分行业净利润增速与营收增速对比。
• 图45：上游资源品行业2020H1、2020Q2单季度及2020Q1全年归母净利润增速。
• 图46：中游制造业2020H1、2020Q2单季度及2020Q1全年归母净利润增速。
• 图47：下游行业2020H1、2020Q2单季度及2020Q1全年归母净利润增速。
• 图48：金融行业2020H1、2020Q2单季度及2020Q1全年归母净利润增速。
• 图49：TMT行业2020H1、2020Q2单季度及2020Q1全年归母净利润增速。
• 图50：2020年中报A股基本面增速较快的上市公司。