20220528-浙商证券-出行产业链2022H2投资策略_涅槃重生_拐点将至_65页_5mb

出行产业链2022H2投资策略总结

核心内容概览

2022年H1出行产业链在疫情影响下整体承压，但多数子版块仍表现出相对收益。随着疫情趋稳，行业预期将迎来复苏，尤其是航空、机场、酒店、免税及景区板块，预计将在需求反弹和政策支持下迎来业绩与估值的双重修复。

主要观点

航空

• 行业现状：2022年3-5月，航司运力和旅客量降至谷底，油价和人民币贬值进一步压缩航司利润空间，行业面临“至暗时刻”。
• 趋势判断：疫情后需求有望爆发，叠加供给增速下降，供需错配将驱动新一轮航空大周期，票价和盈利有望提升。
• 推荐标的：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航。

机场

• 行业现状：受疫情冲击，机场旅客吞吐量和免税销售额大幅下滑，但核心枢纽机场航班量已触底回升。
• 趋势判断：随着国际客流恢复，机场免税业务有望迎来增长，机场议价权和估值修复确定性高。
• 推荐标的：白云机场、上海机场。

酒店

• 行业现状：疫情导致入住率和Revpar持续下滑，但行业已基本筑底，龙头酒店加速拓店。
• 趋势判断：疫情后需求复苏，行业集中度提升，加盟商费率有望回升，业绩改善可期。
• 推荐标的：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

免税

• 行业现状：海南免税销售额受疫情影响，但5月客流已出现回升，中免利润率明显改善。
• 趋势判断：中免计划2022-2024年持续新增门店，免税销售恢复空间大。
• 推荐标的：中国中免。

景区

• 行业现状：疫情导致多数景区暂停营业，跨省游受熔断政策影响。
• 趋势判断：疫情好转后，周边游和本地游需求上升，景区收入和利润率有望双重改善。
• 推荐标的：天目湖、中青旅、宋城演艺。

关键信息

疫情影响

• 2022年1.1-5.27期间，航空、酒店、中免等板块表现承压，但机场和景区相对表现较好。
• 2022年4月民航亏损近300亿元，为历史最大单月亏损；5月边际好转。

行业出清与整合

• 中小航司经营困难，部分资不抵债，地方政府和大航司有收购或整合动作。
• 龙头航司通过定增缓解资金压力，预计2022-2024年机队规模增速明显放缓。

入境政策调整

• 多国已逐步放开入境限制，我国也将有序增加国际航班。
• 6月起“五个一”政策有望突破，国际航线逐步恢复。

海外复苏预演

• 美国四大航司2022年Q2收入和利润预期回暖，部分航司已由亏转盈。
• 海外酒店集团2022年Q1业绩已恢复至2019年水平，为国内酒店复苏提供参考。

酒店行业趋势

• 行业集中度持续提升，2020年CR3/6/10分别提升2.55/3.55/4.59pct。
• 龙头酒店通过轻资产扩张、费用优化等方式增强盈利能力。

免税业务展望

• 海南离岛免税计划2022年完成1000亿销售目标，中免2022年Q1利润率明显改善。
• 免税业务是机场利润主要来源，未来有望通过高保底、低提成模式提升机场收益。

风险提示

1. 疫情修复不及预期；
2. 需求恢复不及预期；
3. 油价和汇率大幅波动；
4. 安全事故风险。

投资建议

• 航空：短期疫情不改板块逻辑，推荐三大航（国航、南航、东航）及上海主基地航司（春秋、吉祥）。
• 机场：静待客流和免税销售额恢复，推荐白云机场和上海机场。
• 酒店：推荐锦江酒店、首旅酒店和君亭酒店，关注行业集中度提升及加盟商费率回升。
• 免税：推荐中国中免，关注海南免税业务及国际客流恢复。
• 景区：推荐天目湖、中青旅、宋城演艺，关注本地游及周边游复苏。

数据与图表

• 航空：2022年1-5月民航客运航班量趋势、航司期末现金及现金等价物余额、航司定增情况。
• 机场：2022年1-5月机场进出港航班量、免税租金收入变化、免税销售额趋势。
• 酒店：2022年Q1酒店收入及恢复率、Revpar变化、酒店展店数据。
• 免税：2022年Q1中免利润率变化、免税销售额预测。
• 景区：2022年Q2景区暂停营业情况、疫情后复苏预期。

结论

出行产业链正从疫情冲击中逐步复苏，航空、机场、酒店、免税及景区板块均具备复苏潜力。随着政策放松、需求释放及行业整合，行业有望迎来新的增长周期，推荐关注具备龙头地位、具备较强抗风险能力和增长弹性的标的。