20131111-华创证券-汽车整车行业_商用车接力SUV拉动行业利润增速继续提升_32页_2mb

报告摘要

汽车整车行业分析总结

核心内容概述

2013年三季度，汽车行业整体盈利能力显著提升，样本企业归母净利润同比上升55%，主要得益于SUV产品带动的利润回升以及商用车（轻卡和重卡）表现的改善。在乘用车板块中，长城汽车和长安汽车等SUV厂商的利润占比持续上升，而上汽集团的垄断地位有所动摇。经销商板块在三季度盈利大幅改善，轻卡板块表现尤为突出。重卡行业在二季度开始回暖，三季度业绩同比增速进一步扩大。客车板块整体表现不佳，但部分企业如中通客车在新能源政策支持下有所改善。

主要观点

1. 行业盈利能力提升

2013年三季度，78家样本企业的归母净利润同比上升55%，继续反弹走势。
乘用车板块贡献了63%的净利润，其中SUV类公司表现突出，预计2014年其利润将占乘用车板块的50%以上。
重卡行业在二季度出现业绩拐点，三季度净利润同比增长246%，主要得益于经济复苏和销量提升。

2. SUV产品推动利润增长

SUV产品在各公司广泛布局，成为利润增长的重要引擎。
长城汽车和长安汽车在SUV领域表现亮眼，归母净利润增速持续提升。
上汽集团的市场份额和利润占比虽高，但随着SUV崛起，其垄断地位受到挑战。

3. 经销商与轻卡板块表现亮眼

经销商板块在2013年三季度盈利大幅改善，归母净利润同比增长205%。
轻卡板块在三季度归母净利润同比增长797%，主要受福田汽车亏损基数低影响，实际增速为51%。

4. 客车板块整体低迷

客车行业在三季度整体表现不佳，营业收入同比持平，归母净利润同比下降56%。
新能源政策空档期和国标升级导致销量透支，毛利率下降。
中通客车受益于地方性新能源政策，归母净利润份额上升。

关键信息

一、行业整体表现

2013年三季度汽车销量：510万辆，同比增长14%。
行业毛利率：三季度毛利率维持高位，但略有下降。
行业费用率：三季度费用率略有上升，主要受淡季商务优惠政策影响。

二、细分行业表现

乘用车板块：
- 2013年前三季度，整体毛利率提升，净利润增长主要由SUV产品推动。
- 合资品牌中，长安汽车表现突出，归母净利润同比增长415%。
- 自主品牌中，长城汽车和江淮汽车净利润增长显著，分别达到40%和146%。
轻卡板块：
- 三季度净利润同比增长797%，毛利率环比有所回升。
- 江淮汽车和福田汽车表现突出，归母净利润分别增长146%和141%。
重卡板块：
- 三季度净利润同比增长246%，营业收入增长26%。
- 中国重汽净利润增长572%，成为重卡行业最大赢家。
经销商板块：
- 三季度归母净利润同比增长205%，从亏损2.9亿转为盈利3.1亿。

三、重点企业表现

上汽集团：在乘用车板块中利润占比最高，但其垄断地位有所动摇。
长城汽车：净利润占比持续提升，代表SUV力量崛起。
长安汽车：SUV产品带动净利润大幅增长。
江淮汽车：管理改善和SUV新品上市推动净利润增长。
比亚迪：净利润增长显著，达727%。
宇通客车：客车行业龙头，盈利稳定。
国机汽车：经销商板块表现优异，盈利增长明显。

投资建议

行业评级：推荐
投资策略：
- 以提高规模效应为战略的汽车股适合随销量波段操作。
- 以提高定价权（变动成本加成率）为战略的汽车股适合长期投资。
推荐公司：
- 长城汽车（601633）：强烈推荐，EPS预计2013年为2.81元，2014年为4.51元，2015年为5.52元。
- 江淮汽车（600418）：强烈推荐，EPS预计2013年为0.85元，2014年为1.23元，2015年为1.59元。
- 上汽集团（600104）：强烈推荐，EPS预计2013年为2.15元，2014年为2.58元，2015年为2.98元。
- 宇通客车（600066）：强烈推荐，EPS预计2013年为1.48元，2014年为1.73元，2015年为1.94元。
- 广汽集团（601238）：强烈推荐，EPS预计2013年为0.40元，2014年为0.59元，2015年为0.88元。
- 国机汽车（600335）：强烈推荐，EPS预计2013年为0.85元，2014年为1.23元，2015年为1.59元。