20260815-华源证券-华大海天-920288.BJ-水性功能材料_小巨人_收入结构持续优化_20页_1mb

华大海天（920288.BJ）新股申购总结

核心内容概览

华大海天是一家专注于水性功能材料的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括数码纸基新材料、水性墨材料及食品包装材料等，业务高度契合国家绿色低碳与“双碳”发展战略。公司计划在2026年8月17日进行新股申购，发行价格为12.57元/股，发行市盈率为13.59X，预计发行后总股本为7,288万股，发行数量占发行后总股本的24.53%。若超额配售选择权全额行使，发行数量将增至2,056.20万股，发行后总股本扩大至7,556.20万股。

主要观点

• 产品结构优化：数码纸基新材料成为公司收入增长的核心驱动力，2025年收入占比达52.95%，水性墨材料保持高毛利率（44%），食品包装材料及其他占比逐步下降。
• 技术优势显著：公司在数码纸基新材料领域具备先发优势，拥有自主知识产权，产品环保性突出，如数码热转印纸基烫画膜以水性涂层替代传统溶剂型工艺，具备较高的市场竞争力。
• 市场前景广阔：数码印花技术快速发展，预计2030年热转印纸市场规模将达80万吨；同时，食品包装原纸因“限塑令”等政策推动需求增长。
• 财务表现稳健：2025年公司营业总收入为5.99亿元，归母净利润达6,988万元，但毛利率因新品调试及市场竞争略有下降。
• 募投项目明确：募集资金主要用于技改扩建、技术创新中心建设、数字化生产平台建设及补充流动资金，项目总投资额达5.16亿元，预计提升公司生产能力和技术水平。

关键信息

发行信息

• 发行价格：12.57元/股
• 发行市盈率（PE）：13.59X
• 发行日期：2026年8月17日
• 发行数量：1,788万股（不考虑超额配售）
• 战略配售比例：15%
• 战略投资者：2家
• 超额配售比例：15%
• 募集资金总额：25,846万元
• 主承销商：中信建投证券

公司基本面

• 2025年营收：5.99亿元，同比增长11.50%
• 2025年归母净利润：6,988万元，同比增长13.09%
• 2025年毛利率：22.56%
• 2025年加权ROE：13.37%
• 2025年可流通股本比例：24.53%
• 实控人持股比例：林贤福与吕德水合计控制公司73.79%的股份，为共同实际控制人

募投项目

营收与毛利率

• 数码纸基新材料：

  • 2023年：21,371.11万元（42.86%）
  • 2024年：25,408.93万元（47.81%）
  • 2025年：30,096.96万元（52.95%）
  • 毛利率：2023年22.06%，2024年19.15%，2025年16.36%（逐步下降）

• 水性墨材料：

  • 2023年：19,020.96万元（38.15%）
  • 2024年：17,448.10万元（32.83%）
  • 2025年：17,094.61万元（30.08%）
  • 毛利率：2023年42.2%，2024年42.58%，2025年44%（逐步上升）

• 食品包装材料及其他：

  • 2023年：9,466.91万元（18.99%）
  • 2024年：10,291.85万元（19.36%）
  • 2025年：9,646.36万元（16.97%）
  • 毛利率：2023年6.73%，2024年1.21%，2025年8.7%（波动较大）

市场与行业背景

• 造纸行业：2014-2024年国内纸及纸板生产量由10,470万吨增长至13,625万吨，CAGR为2.67%。
• 特种纸行业：2015-2024年国内特种纸生产量由590万吨增长至762万吨，CAGR为2.88%。
• 数码印花市场：2015年数码印花产量占比2.1%，2023年提升至18.2%，年复合增长率达32.06%。
• 热转印纸市场：预计2030年市场规模将达80万吨，年复合增长率15%。
• 装饰纸水性印刷墨市场：2015-2024年国内装饰原纸销量由49万吨增长至99.19万吨，CAGR为8.15%。

申购建议

• 建议关注：公司在数码纸基新材料和装饰纸水性印刷墨领域具有先发优势，且产品具备环保、高性能等特性，市场前景良好。
• 行业PE TTM均值：22X，公司发行市盈率低于行业均值，具备一定的估值优势。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：木浆等原材料价格受国际经济形势影响较大，可能对公司成本产生不利影响。
2. 业绩下滑风险：2024年公司净利润因新产线调试及市场竞争影响出现下滑，若新产线效益不达预期或市场竞争进一步加剧，可能影响公司盈利能力。
3. 市场竞争加剧风险：公司在数码纸基新材料和水性墨材料领域面临冠豪高新、仙鹤股份、Felix Schoeller等国内外企业的竞争压力，产品价格和毛利率可能承压。

同行业公司

总结

华大海天作为一家专注于水性功能材料的高新技术企业，凭借其在数码纸基新材料和水性墨材料领域的技术优势和市场先发地位，有望受益于环保政策推动和行业结构升级。公司收入结构持续优化，数码纸基新材料成为核心增长点，而水性墨材料保持高毛利率。尽管2024年公司净利润出现下滑，但2025年已有所回升。公司募投项目覆盖技改扩建、技术创新及数字化生产，将增强其市场竞争力和盈利能力。公司发行市盈率低于行业均值，具备一定的投资吸引力。然而，公司也面临原材料价格波动、业绩下滑及市场竞争加剧等风险。总体来看，华大海天在绿色材料领域具有较强的竞争力，值得投资者关注。