20260903-国投证券_香港_-港股晨报_3页_293kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，内容涵盖国际宏观经济分析与公司点评两部分。主要聚焦于近期美股走势、油价变化、美联储政策动向以及美国就业数据对市场的影响，同时对同程旅行（780.HK）的第二季度业绩进行点评，并给出投资建议与估值调整。

国际宏观分析

1. 美股走势

• 美股结束三连跌走势，标普500指数企稳反弹，纳斯达克100指数上涨 $0.2%$。
• 市场情绪回暖，主要由油价降温带动。

2. 油价与债市

• 油价降温，纽约商品交易所WTI原油价格小幅回落。
• 美国国债收益率同步回落，此前因中东局势升温而飙升至多年高位。

3. 美联储政策动向

• 纽约联储主席威廉姆斯表示，通胀继续缓和，但能源价格上涨尚未传导至服务业价格。
• 虽未完全排除9月加息可能，但对市场预期构成挑战。
• 褐皮书显示，美国12个联储辖区中有10个报告经济活动温和至适度增长，但就业增长分化。

4. 就业数据

• 8月ADP私人部门新增就业仅3.8万人，为年内最弱表现。
• 就业增长主要集中在大型企业，商品生产部门裁员幅度为年内最大。
• 制造业、专业服务业及信息业出现减员，教育医疗、休闲酒店及建筑业保持稳健增长。
• 市场关注周五将公布的美国8月非农就业数据，目前预计新增就业5.8万人，较7月有所回升。

5. 市场展望

• 若非农数据疲弱，将进一步加大市场对美联储政策路径的分歧。
• 核心矛盾在于就业疲软与抗通胀之间的政策权衡。
• 在下周CPI数据出炉前，市场对利率走势的不确定性仍是主要压力。

公司点评：同程旅行（780.HK）

1. 第二季度业绩

• 总收入50亿元，同比增长7%，符合预期。
• 核心OTA收入同比增长8%，其中住宿预订增长8%，交通票务下降2%。
• 其他收入同比增长36%，主要受万达酒管并表影响。
• 度假收入同比下降3%。
• 经调整净利润同比增长10%至8.5亿元，经调整利润率微升至17.1%。

2. 主要经营亮点

• 国内酒店预订：间夜量增速快于ADR增速，三星及以上间夜量占比提升3个百分点。
• 国际酒店间夜量同比增长超 $50%$，收入占比提升至 $4%$。
• 国际机票强劲增长，交通票务收入占比提升至 $8.6%$。
• 国际业务合计占住宿+交通收入比达 $6%$，预计年底提升至 $9%$，2027年提升至 $10 - 15%$。

3. ARPPU值

• 2季度MPU为4,370万，同比下降 $6%$。
• APU同比增长 $1%$ 至2.54亿人。
• 单个APU对年度总收入/核心OTA收入贡献分别为80元/69元，同比增长 $10% /13%$。

4. 财务预测

• 预计2季度核心OTA收入同比增长6%，住宿预订增长5%，交通票务下降3%。
• 度假业务收入或有小幅下降，燃油附加费增长仍抑制出行需求。
• 全年收入/利润预测下调2%/6%。
• 核心OTA收入同比增长8%，度假业务收入小幅下降，整体经调整净利润同比增长6%，利润率稳定。

5. 估值与投资建议

• 调整估值倍数至10.0x 2026年市盈率（此前为13.0x）。
• 下调目标价至18港元（前值24港元），维持“买入”评级。
• 风险因素包括消费预期疲软、间夜量及ADR增长不及预期、油价上涨等。

其他信息

1. 客户服务热线

• 香港：2213 1888
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2. 免责声明

• 报告仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及投资风险，不保证其准确性或完整性。
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3. 规范性披露

• 分析员未担任报告提及公司董事或高级职员。
• 分析员及其联系人未拥有报告提及公司财务权益。
• 国投证券国际对报告提及公司财务权益低于1%或无权益。

4. 公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下