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债券市场周报总结（2014年01月20日）

核心内容

本期利率债市场周报主要分析了2014年1月13日至1月19日期间，中国债券市场在宏观经济、一级市场、二级市场及资金面等方面的运行情况。报告指出，市场整体呈现前松后紧的趋势，货币政策保持稳定，利率债配置价值显现，但交易机会仍需观察。

主要观点

• 资金面情况：
  本期公开市场操作为零，资金面在退准和缴税后逐步趋紧，FR001在2.8%附近震荡，FR007从周四开始上行至4.79%，FR014在周五跳升至6.0%。预计随着春节临近，资金面将更加紧张，需关注逆回购是否重启，若重启则资金价格可能逐步上升，否则可能出现跳涨。

• 利率债市场表现：
  本期利率债发行规模为590亿元，其中国债发行100亿元，政策性金融债发行490亿元。净融资规模为145.3亿元，处于较低水平。由于资金面宽松超出预期，国债和国开债需求较好，尤其是短端品种票息低于二级市场估值。认购倍数大部分超过3倍，显示市场活跃。

• 二级市场趋势：
  利率债收益率曲线呈陡峭化趋势，1年期国债收益率下行22bp，3、5年期下行7-8bp，7、10年期基本持平。政策性金融债收益率曲线同样陡峭化，农发债和国开债1年期分别下行11bp和19bp。总体来看，利率债市场成交量回升，但收益率未随一级市场下行。

• 宏观经济分析：
  2013年新增人民币贷款8.89万亿元，同比多增6879亿元。年末M2余额为110.65万亿元，同比增长13.6%，增速回落。央行表示M2和贷款数据基本达到调控要求，不会收紧或放松货币政策。M2回落可能成为政策微调的信号，有助于流动性收紧程度降低。表外融资大幅增长，尤其是委托贷款和信托贷款，成为影子银行的重要构成。

• 通胀与物价走势：
  12月CPI回落至2.5%，1月预计略有上扬但幅度不大。肉价仍在下跌，猪肉价格下跌0.9%，猪粮比降至5.98，显示供给压力可能在春节前后显现。通胀压力预期未明显上升，对资金面影响有限。

• 政策动向：
  央行将探索发行大额存单，推进利率市场化改革。同时，美联储主席伯南克在离任前表示，前瞻性指引和QE政策有效，但对资产泡沫的担忧影响了削减QE的决策。

关键信息

一级市场

• 本期发行：共发行11期利率债，合计590亿元，其中国债100亿元，金融债490亿元。
• 净融资规模：145.3亿元，其中国债净融资182.8亿元，金融债净融资-37.5亿元。
• 发行结果：由于资金面宽松和发行规模缩量，国债和国开债需求较好，短端品种票息低于二级市场估值，认购倍数高。

二级市场

• 收益率变化：收益率曲线陡峭化，1年期国债收益率下行22bp，3、5年期下行7-8bp，7、10年期基本持平。
• 成交量：国债共成交890亿元，政策性金融债共成交1982亿元，短端品种成交量最大。
• 投资价值分析：各关键期限券种投资价值以震荡为主，1年以上期限品种利差收窄，但仍有套利空间。

资金面与利率互换

• 利率互换（IRS）：IRS-Repo的1年期和5年期上行3bp和1bp，IRS-Shibor_3M的1年期和5年期下行4bp和5bp。
• 利差分析：国开债与IRS-Repo利差在17-63bp之间，AAA级中短期票据与IRS-Repo利差在84-108bp之间，套利空间可观。

图表与数据

• 图1：M2与M1走势
• 图2：新增社会融资累计占比
• 图3：CPI新涨价因素和翘尾因素分解
• 图4：大宗商品、PPI价格走势
• 图5：猪肉价格走势
• 图6：食用农产品价格周环比
• 图7：利率债净融资规模
• 图8：累计净融资规模同期比较
• 图9：本期收益率变化
• 图10：国债期限利差（bp）
• 图11：长短端国债收益率走势
• 图12：各期限金融债隐含税率走势
• 图13：各期限国债一周成交额（亿元）
• 图14：各期限金融债一周成交额（亿元）
• 图15：本期公开市场到期和操作
• 图16：公开市场静态到期资金
• 图17：FR001、FR007走势
• 图18：非隔夜/隔夜成交额及比率
• 图19：FR007和IRS-Repo_1Y走势
• 图20：Shibor_3M和IRS-Shibor_3M_1Y走势
• 图21：IRS-Repo各期限走势
• 图22：IRS-Shibor_3M各期限走势
• 图23：IRS-Repo收盘期限曲线
• 图24：IRS-Shibor_3M收盘期限曲线
• 图25：IRS-Repo期差统计分析（单位：bp）
• 图26：IRS-Shibor_3M期差统计分析（单位：bp）
• 图27：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差（bp）
• 图28：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差
• 图29：国开债与IRS-Repo利差统计分析（单位：bp）
• 图30：中票与IRS-Repo利差统计分析（单位：bp）

表格数据

• 表格1：核心宏观数据（10月、11月、12月）
• 表格2：本期利率债发行信息
• 表格3：下期利率债发行信息
• 表格4：各关键期限券种投资价值分析

风险提示与建议

• 风险提示：关注逆回购是否重启，若未重启，资金价格可能跳涨。同时，需警惕宏观经济下行及信用风险对资金面的影响。
• 投资建议：当前利率债配置价值已确认，交易机会仍需观察。建议卖出IRS-Repo的1年以上期限品种，以锁定资金成本。

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