20260814-国盛证券有限责任公司-英矽智能-03696.HK-硅基引领_生成式AI制药龙头步入加速期_40页_4mb

英矽智能（03696.HK）总结

核心内容

英矽智能是一家由生成式人工智能驱动的全球先锋生物科技公司，专注于药物研发领域。公司通过其专有的 Pharma.AI 平台和先进的自动化实验室，加速药物发现并推动生命科学领域的创新，致力于解决纤维化、肿瘤学、免疫学、疼痛、肥胖和代谢紊乱等未满足的疾病领域。

主要观点

1. 业绩快速成长：2022-2025年，公司营业收入从3,014.70万美元增长至5,623.90万美元，2026年上半年预计达到1.025-1.065亿美元，同比增长272.7%-287.3%，实现扭亏为盈。预计2026-2028年公司收入分别为1.75亿美元、2.37亿美元、3.21亿美元，盈利能力持续提升。

2. AI制药市场前景广阔：全球AI赋能药物研发费用市场规模预计由2023年的119亿美元增至2032年的746亿美元，复合年增长率达22.6%。英矽智能凭借领先的技术和商业模式，已与十余家企业及机构达成21项AI药物研发合作，合作总额超100亿美元。

3. 管线进展显著：公司有序推进30多条核心候选药物管线，其中吸入剂型 Rentosertib 获中国IND批准，用于特发性肺纤维化；ISM8969 在澳大利亚完成I期临床首例给药。2026年下半年将实现多项关键临床里程碑，包括 Rentosertib 国内III期临床启动、ISM8969 中国IND批准、ISM3412 完成I期剂量递增最后一例给药。

4. 平台能力突出：Pharma.AI 平台由 Biology42、Chemistry42、Medicine42 和 Science42 四大模块构成，覆盖药物发现全流程，包括靶点识别、分子生成、临床试验预测及科学写作辅助。平台具备强大的AI能力，如 PandaOmics 的多组学数据分析、Generative Biologics 的蛋白质工程、Nach01 的分子生成与预测等。

5. 估值与评级：基于可比公司估值法，给予公司2026年35倍PS估值，对应目标价81.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022-2024年增长显著，2025年因授权首付款确认节奏波动，收入略有回落；2026年H1预计达1.025-1.065亿美元，同比增长272.7%-287.3%。
• 归母净利润：2022年-2024年持续亏损，2025年因上市产生的非现金损失扩大亏损至3.52亿美元；2026年预计扭亏为盈，达3,350-3,950万美元。
• 毛利率：从2022年的63.39%提升至2024年的90.38%，2025年略有下降至81.52%，但2026年预计回升。
• PS估值：2026年预测PS为78.54倍，谨慎给予35倍PS，对应目标价81.90港元。

股票信息

• 行业：化学制药
• 08月13日收盘价：46.38港元
• 总市值：27,013.42百万港元
• 总股本：582.44百万股
• 自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：17.37百万股

业务拓展与合作

• 与 礼来、武田、Google、施维雅、衡泰生物、齐鲁制药、康哲药业、元羿生物、SK生物制药 等达成多项合作，合约总价值近70亿美元。
• 2026年与 礼来 签订两项重要合作，其中一项涉及口服非肽类小分子GLP-1R激动剂，总合同价值上限约27.5亿美元。

风险提示

1. 研发风险：药物研发周期长、成本高，存在临床试验失败或无法推进的风险。
2. 竞争加剧风险：AI制药领域竞争日益激烈，可能影响公司市场份额及盈利能力。
3. 国际合作不及预期风险：国际合作受政策、市场等因素影响，可能影响收入增长速度。

总结

英矽智能作为生成式AI制药的领军企业，凭借强大的Pharma.AI平台和自动化实验室，实现了药物发现流程的高效与创新。公司业绩持续增长，2026年有望实现扭亏为盈，未来三年收入预计保持高速增长。公司管线进展顺利，多个药物进入临床阶段，且与多家全球领先药企达成合作，进一步巩固其在AI制药领域的领先地位。基于其技术优势和业务拓展，公司估值合理，具备长期投资价值。然而，研发风险、竞争加剧及国际合作不确定性仍是潜在挑战。