20260826-国信证券-巨化股份-600160.SH-制冷剂价格持续上行_2026年上半年利润同比高增_9页_652kb

巨化股份（600160.SH）2026年上半年总结

核心内容

巨化股份在2026年上半年实现了显著的业绩增长，公司整体经营稳健，主要得益于制冷剂业务的强劲表现。

财务表现

• 营业收入：133.40亿元，同比增长0.07%
• 归母净利润：26.50亿元，同比增长29.23%
• 扣非后归母净利润：26.27亿元，同比增长29.68%
• 第二季度营收：73.22亿元，环比增长21.68%
• 第二季度归母净利润：14.77亿元，环比增长25.94%，同比增长18.47%

制冷剂业务

• 制冷剂营收：71.01亿元，同比增长16.67%
• 产品均价：4.55万元/吨，同比增长15.62%
• 毛利率：55.29%，同比提升21.74pct
• HFCs生产配额：29.99万吨，占全国同类品种份额的37.58%，全球领先
• 制冷剂销量：15.60万吨，同比提升0.91%
• 制冷剂业务占比：由2023年的36.73%提升至2026年上半年的50.57%

含氟聚合物材料

• 营收：11.62亿元，同比增长32.31%
• 外销量：2.66万吨，同比增长16.11%
• 毛利率：5.14%
• 高端突破：1万吨高纯PFA装置建成投产，满足SEMI F57标准，实现国产化突破

液冷业务

• 含氟精细化学品营收：2.84亿元，同比增长52.81%
• 外销量：0.42万吨，同比增长41.64%
• 产品应用：全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品应用于数据中心、半导体制造等领域
• 控股子公司项目：创氟高科5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年装置运行良好

主要观点

1. 制冷剂业务成为核心增长点：

   • 制冷剂价格持续上涨，带动公司利润显著提升。
   • 公司凭借全球领先的生产配额优势，受益于行业供给受限带来的景气度提升。
   • 制冷剂均价和销量双增长，业务占比大幅提升。

2. 高端化布局打开新成长空间：

   • 含氟聚合物材料业务实现毛利率回升，产品满足国际标准。
   • 1万吨高纯PFA装置投产，标志着公司在高端半导体材料领域取得突破，开辟第二成长曲线。

3. 液冷业务前景广阔：

   • 随着AI技术发展，数据中心散热需求快速增长，带动冷却液市场发展。
   • 公司前瞻性布局氟化液产品，具备应用广泛性及技术优势。

关键信息

• 行业背景：制冷剂行业在HFCs配额制度下从过剩竞争转向供给受限，公司作为配额龙头，直接受益。
• 市场表现：制冷剂价格持续上涨，R22、R32、R134a等产品均价显著提升。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为55.43/66.73/73.82亿元，对应EPS为2.05/2.47/2.73元，PE分别为18.5/15.3/13.9X。
• 财务指标：
  • 毛利率从17%提升至34%
  • EBIT Margin从9%提升至25%
  • ROE从11%提升至23%
  • 资产负债率从36%降至34%
• 投资建议：维持“优于大市”评级，公司具备产业链布局完善、成本与配套优势显著、财务结构健康等优势。

风险提示

• 氟化工需求疲弱
• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅下滑

估值与市场数据

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可比公司估值表

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 核心优势：产业链布局完善、成本与配套优势显著、财务结构健康
• 成长空间：制冷剂配额全球领先，液冷业务及高端含氟聚合物材料业务带来新增长点
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为55.43/66.73/73.82亿元，EPS分别为2.05/2.47/2.73元，对应PE分别为18.5/15.3/13.9X

财务预测与估值指标

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