20210607-天风证券-申购建议_积极参与-银轮转债_汽车热管理行业龙头企业_11页_1016kb

银轮转债总结

核心内容

银轮转债是汽车热管理行业龙头企业银轮股份发行的可转换公司债券，发行规模为7亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为10.77元，截至2021年6月4日，转股价值为100.65元，各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%。按中债企业到期收益率4.59%贴现率计算，债底为88.34元，纯债价值偏低。预计上市价格为116元左右，市场或给予15%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

• 行业地位：银轮股份是汽车热管理行业的龙头企业，产品涵盖热管理及尾气处理两大系列，包括热交换器、车用空调、后处理等。
• 产品结构：公司产品按功能分为热管理及尾气处理，按应用领域分为商用车、乘用车、新能源、工程机械等。热交换器占公司收入的77.45%，是主要收入来源。
• 客户资源：公司客户主要为国内外知名整车厂商和一级零部件供应商，前五名客户销售额占比为20.50%。客户包括沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、通用、福特、吉利、比亚迪等。
• 盈利能力：2020年公司营业收入为63.24亿元，同比增长14.54%；归母净利润为3.22亿元，同比增长1.26%。归母净利率为5.08%，略有下降。
• 运营能力：公司存货周转率4.78次，高于同业平均水平；应收账款周转率3.22次，位于行业中位水平。
• 市场前景：随着新能源汽车的快速发展，热管理系统单车价值量显著提升，公司具备成熟的技术储备和批量化生产能力，有望受益于行业增长。
• 募投项目：募集资金主要用于新能源乘用车热泵空调系统和新能源商用车热管理系统项目，预计带来较好的经济效益。

关键信息

可转债要素

• 发行规模：7亿元
• 债项/主体评级：AA/AA
• 转股价：10.77元
• 转股价值：100.65元（2021年6月4日）
• 到期补偿利率：10%
• 债底：88.34元
• 中签率：预计为0.0026% - 0.0035%
• 申购建议：积极参与

公司基本面

• 2020年业绩：营业收入63.24亿元，同比增长14.54%；归母净利润3.22亿元，同比增长1.26%
• 客户分布：覆盖新能源汽车、燃料电池、乘用车、商用车、工程机械等多个领域
• 产能利用率：各产品系列近三年产能利用率均达70%以上，产销率高达96%以上
• 研发能力：全年研发项目立项58项，新专利申请198项，技术储备扎实

行业分析

• 行业前景：汽车行业开始复苏，零部件行业进入回升周期。新能源汽车发展迅速，预计2025年国内新能源汽车销量占比将达到20%左右。
• 热管理需求：新能源汽车热管理系统单车价值量显著高于传统汽车，市场需求持续增长
• 竞争格局：行业参与者包括全球热管理巨头、国内优质企业及国内新兴企业。银轮股份在热交换器领域具有明显优势

风险提示

• 市场风险：原材料价格波动、市场竞争加剧、正股波动等
• 可转债风险：价格波动、低于面值、不能转股、摊薄收益等
• 信用风险：信用评级变化、违约风险等

申购价值分析

• 估值情况：截至2021年6月4日，公司PE(TTM)为25.73倍，高于行业平均水平
• 成长性：公司已获得210个新项目订单，预计新增年销售收入近39.5亿元
• 国际化发展：公司已建立欧洲、北美等地的技术和服务平台，为海外业务拓展奠定基础

募投项目分析

项目前景

• 新能源乘用车热泵空调系统项目：预计新增年销售收入6.3亿元，税后内部收益率14.40%
• 新能源商用车热管理系统项目：预计新增年销售收入3.43亿元，税后内部收益率17.00%
• 技术优势：公司具备成熟的热泵空调系统研发能力，试验数据表明其节能效果达40%~50%

总结

银轮转债具备一定的投资价值，市场对其给予15%的溢价预期，预计上市价格为116元左右。公司作为热管理行业龙头，拥有丰富的客户资源和良好的市场前景，且募投项目具有较好的经济效益。尽管存在一定的风险，如原材料价格波动、市场竞争加剧等，但公司基本面稳健，技术储备充足，具备较强的竞争力。建议投资者积极参与银轮转债申购。