20210314-天风证券-卫宁转债_全产业链布局的医疗信息化龙头_申购建议_积极参与_9页_674kb

卫宁转债总结

核心内容

卫宁转债是卫宁健康发行的可转换公司债券，发行规模为9.70亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为17.76元，截至2021年3月12日转股价值为93.64元。债券的各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为20%，按6年期AA级中债企业到期收益率4.55%计算，债底为96.21元，纯债价值较高。市场预计其上市价格约为103元，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护较高：卫宁转债的债底为96.21元，高于面值，具备一定的债底保护。
• 转股价值合理：当前转股价值为93.64元，低于面值，市场可能给予10%的溢价。
• 申购中签率低：预计中签率在0.0019%-0.0022%之间，申购难度较大。
• 公司基本面稳健：卫宁健康是国内医疗信息化龙头，全产业链布局，业务覆盖广泛，具备较强市场竞争力。
• 行业前景良好：医疗信息化行业持续景气，政策支持和用户需求升级推动行业发展。
• 创新业务发展迅速：公司已构建“4+1”创新业务体系，包括云医、云药、云康、云险及创新服务平台，持续推进WiNEX数据中台的落地。

关键信息

股票基本面

• 卫宁健康成立于2004年，是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司。
• 公司主营业务包括软件销售、硬件销售、技术服务和其他服务，2019年营收结构为：软件销售占比55.29%，硬件销售占比23.58%，技术服务占比20.28%。
• 2020年前三季度营业收入同比增长14.49%，毛利率提升2.37个百分点，但归母净利率下降7.96个百分点，主要受疫情冲击和公益性捐赠支出影响。
• 公司PE(TTM)为108.02倍，高于同业平均水平，市值355.21亿元，高于行业平均。
• 股权较为集中，前三大股东周祎、刘宁、王英分别持股10.28%、5.11%、4.99%，合计持股15.27%；上海云鑫持股4.98%，由蚂蚁科技集团100%持股。
• 股权质押比例为0.05%，质押风险较低。

募投项目分析

• 募集资金总额不超过9.70亿元，主要用于以下项目：
  • 新一代智慧医疗产品开发及云服务项目：4.90亿元
  • 互联网医疗及创新运营服务项目：3.50亿元
  • 营销服务体系扩建项目：1.30亿元
• 项目建设背景包括：
  • 医疗健康信息化纳入国家战略，如《“健康中国2030”规划纲要》。
  • 政策推动和用户需求升级要求产品和服务进行改造升级。
  • 技术进步推动行业应用和服务模式创新。

市场与行业分析

• 行业需求旺盛：医院对信息化的需求主要集中在提高临床效率、保障医疗安全和降低运营成本，行业景气度持续。
• 政策支持显著：国家频繁出台政策支持医疗信息化发展，如《全国医院信息化建设标准与规范》和《全国公共卫生信息化建设标准与规范》。
• 供给端增长明显：医院信息化投入金额持续增加，2018-2019年投入500万元以上医院占比快速提升。
• 创新业务协同化：公司通过“4+1”创新业务模式，构建互联网医疗生态体系，提升市场竞争力。
• WiNEX产品领先：WiNEX数据中台已在15家医院落地，中标价超过1,500万元，产品获行业奖项。

风险提示

• 违约风险：债券存在违约可能性。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：转股可能无法实现，或无法达到预期收益。
• 股本摊薄风险：若全部转股，对总股本的摊薄压力为2.56%，对流通股本的摊薄压力为3.14%。
• 其他风险：包括疫情对业绩的阶段性影响、人工费用增长、商誉减值等。

申购建议

综合分析，卫宁转债具备较强的债底保护，市场预期给予10%的溢价，预计上市价格在103元左右，建议积极参与申购。