国微转债：芯片设计领军者，受益物联网时代，申购建议，积极参与-20210610-天风证券-11页_589kb

国微转债总结

核心内容

国微转债（代码：127038.SZ）是紫光国微发行的可转换公司债券，发行规模为15亿元，债项与主体评级均为AA+，转股价为137.78元，截至2021年6月9日转股价值为104.37元。各年票息的算术平均值为1.00元，到期补偿利率为10%。按中债企业到期收益率4.04%贴现率计算，债底为90.17元，纯债价值一般。预计上市价格为120元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 行业地位：紫光国微是紫光集团旗下领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商，专注于智能安全芯片、高稳定存储器芯片、安全自主FPGA、功率半导体器件、超稳晶体频率器件等领域，处于国内领先地位。
• 业务结构：2020年公司营收主要来自集成电路和智能卡芯片，分别占51.16%和41.68%。公司业绩持续向好，2020年归母净利润同比增长98.07%，2021年第一季度进一步增长70.3%。
• 毛利率提升：2020年公司综合毛利率为52.33%，同比提升16.55个百分点，主要得益于集成电路业务的高增长及毛利率的持续上升。
• 市场前景：中国集成电路市场持续增长，年均复合增长率达20.19%。公司处于设计环节，受益于设计环节销售占比的提升。
• 智能芯片发展：随着物联网、5G等技术的发展，智能芯片行业规模不断扩大，公司智能芯片市占率领先，5G超级SIM卡具备高存储容量和多种安全资质，未来有望受益于5G普及。
• 募投项目：募集资金17.83亿元，用于新型高端安全系列芯片研发及产业化、车载控制器芯片研发及产业化以及补充流动资金，有助于提升产品性能和加速国产化替代进程。

关键信息

申购分析

• 发行规模：15亿元
• 首日配售规模预计：70%
• 剩余网上申购规模：4.50亿元
• 中签率预计：0.0150% - 0.0450%
• 转股价值：104.37元
• 债底：90.17元
• 预计上市价格：120元左右
• 市场或给予15%的溢价

公司基本面

• 控股股东：西藏紫光春华投资有限公司，持股32.39%
• PE（TTM）：92.82倍，高于同业平均水平
• 市值：872.60亿元
• 股权质押比例：16.14%
• 2020年营业收入：32.7亿元，同比下降4.66%
• 2020年归母净利润：8.06亿元，同比增长98.07%
• 2021年第一季度营业收入：9.52亿元，同比增长47.44%
• 2021年第一季度归母净利润：3.24亿元，同比增长70.3%

业务亮点

• 智能安全芯片：市占率领先，2019年为13.11%，是国内智能卡芯片领域的龙头企业。
• 5G超级SIM卡：支持多种网络兼容，具备高存储容量和安全资质，可实现数据备份与恢复。
• 研发投入：公司研发费用率持续提升，从2018年的5.25%上升至2020年的10.61%。
• 现金流改善：2020年经营活动现金流净额为4.18亿元，同比增长57.14%。

风险提示

• 行业风险：特种集成电路行业预算支出不及预期、毛利率波动、智能安全芯片下游需求不及预期。
• 可转债风险：价格波动、低于面值、到期不能转股、摊薄每股收益和净资产收益率。
• 其他风险：信用评级变化、正股波动、上市收益溢价低于预期。

募投项目分析

项目意义

• 新型高端安全系列芯片：提升芯片算法性能和安全性，增强市场竞争力。
• 车载控制器芯片：有助于打破国外厂商在车载芯片市场的垄断，为公司提供新的发展方向。

结论

国微转债具备一定的投资价值，建议积极参与申购。公司基本面稳健，行业前景广阔，募投项目有助于提升产品性能和市场占有率。然而，需关注行业预算、毛利率波动及下游需求等潜在风险。