20230222-德邦证券-产业经济深度_美国长期经济结构变化与周期的机会_54页_4mb

美国长期经济结构变化与周期的机会总结

核心内容

本报告分析了美国当前经济结构的三大变化：科技周期下行、经济结构调整以及工资通胀螺旋，并探讨了这些变化对全球产业链和中国产业结构的影响。

主要观点

1. 科技周期下行

• 半导体行业进入下行周期：以半导体为代表的科技行业从“强成长、弱周期”转变为“弱成长、强周期”，技术迭代速度减缓，先进工艺渗透速度下降，导致产业价值向头部企业集中。
• 科技周期拉长：摩尔定律面临瓶颈，技术周期变长，行业增速放缓。
• 全球资本开支下降：2022年全球半导体资本支出预计增长18.7%，但2023年预计下降19.3%，标志着科技行业进入下行阶段。
• 美国对华限制加剧：2022年12月，美国商务部工业和安全局新增36家中国实体进入实体清单，限制其获取美国技术，影响全球产业链格局。

2. 经济结构调整

• 居民杠杆率回升带动非美国家周期繁荣：美国居民杠杆率上升，推动房地产市场扩张，带动非美国家经济周期性增长。
• 劳动力供给变化：移民政策限制导致外来劳动力减少，提前退休和长新冠使劳动力供给减少，影响职位空缺率。
• 贝弗里奇曲线外移：职位空缺率上升，失业率下降，但匹配效率降低，劳动力市场出现结构性失衡。
• 建造支出回升：疫情后，美国建造支出同比企稳回升，其中生产支出和非住宅支出增长显著，反映经济复苏迹象。

3. 工资通胀螺旋

• 利率对地产链需求的压制边际缓和：MBA三大指数回升，表明地产销售和融资逐渐适应新的利率环境。
• 消费支出增速放缓，储蓄率回升：2022年后消费增速放缓，但储蓄率有所回升，显示居民消费行为调整。
• 1月非农数据超预期：失业率降至1969年以来最低水平，新增就业人数远超预期，显示服务业需求强劲。
• 服务业成为就业增长主力：休闲和酒店业、教育健康、商业服务等行业新增就业人数较多，推动U3失业率下降。

关键信息

科技周期下行

• 全球半导体市场：从1976年的29亿美元增长至2021年的5418亿美元，年均复合增速达12.3%。
• 产业集中度提升：2005-2017年，29家企业的收入占比从49%提升至67%；2021年，30家企业收入占比提升至78.4%。
• 技术瓶颈：量子隧穿现象限制芯片工艺节点演进，先进工艺渗透速度放缓，摩尔定律面临挑战。
• 资本开支变化：2022年全球半导体资本支出预计为1817亿美元，2023年预计降至1466亿美元。

经济结构调整

• 居民杠杆率提升：带动非美国家经济周期性增长，房地产市场成为推动经济上行的主力。
• 劳动力短缺：移民政策限制和长新冠影响导致劳动力供给紧张，职位空缺率上升。
• 贝弗里奇曲线外移：失业率下降，职位空缺率上升，但匹配效率低下。
• 建造支出回升：生产支出和非住宅支出显著增长，显示经济复苏迹象。

工资通胀螺旋

• 消费支出增速放缓：从21年末的13%降至22年末的7%，但储蓄率有所回升。
• 非农就业数据超预期：1月新增就业人数达51.7万人，远超预期。
• 服务业需求旺盛：休闲和酒店业、教育健康、商业服务等行业是就业增长的主要来源。
• 兼职岗位增加：服务业提供大量兼职岗位，导致U3失业率偏低。

总结

• 海外需求变化：推动全球产能重构，中国制造业出海逻辑加速。
• 中国产业结构：传统行业供给长期超额，科技行业加速替代美国科技。
• 科技发展：短期放缓，但长期仍具备增长潜力。
• 风险提示：美国就业恶化、信贷下行、宏观经济下行可能对全球经济产生影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据报告发布后6个月内的市场表现。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业回报与基准指数的对比。
• 市场基准指数：A股以上证综指或深证成指为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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