20171103-招商证券-天顺风能-002531.SZ-原材料拖累毛利率_静待叶片业务贡献利润_7页_1mb

天顺风能（002531.SZ）详细总结

核心内容

天顺风能（002531.SZ）在2017年第三季度的业绩基本符合预期，但受到原材料价格上涨的影响，毛利率下降，导致净利润同比小幅下滑。公司持续扩大国内业务占比，同时在风塔业务上保持稳定增长，并逐步发展风电和叶片业务，以增强盈利能力。当前股价为6.32元，目标估值为9.5元，公司评级为审慎推荐，维持不变。

主要观点

• 业绩表现：公司实现营业收入10.30亿元，同比增长73.46%；净利润为1.16亿元，同比下降10.51%；扣非净利润为1.10亿元，同比下降17.16%。第三季度收入环比增长43.32%，但营业成本增长更快，导致毛利率下降5.26个百分点。
• 成本控制：公司销售费用和管理费用增长幅度小于收入增长，显示良好的控费能力。
• 融资与产能扩张：公司于2017年8月发行4亿元公司债券，利率为5.4%，有助于扩大产能。
• 业务结构调整：公司海外业务占总业务的60%以上，是GE、Vestas、Siemens等公司的指定供货商，但近年来国内业务占比提升，从2016年中报的18.23%增长至2017年中期的39.53%。
• 产业链扩展：公司投资开发风电项目，如新疆哈密300MW风电场，已实现营收增长。预计在2020年运营1.5GW风电场项目，推动发电业务发展。叶片业务也在逐步开展，成为新的盈利增长点。

关键信息

财务数据

估值与市场表现

• 目标估值：9.5元
• 当前股价：6.32元
• 上证综指：3383
• 总股本：177902万股
• 已上市流通股：94191万股
• 总市值：112亿元
• 流通市值：60亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.7元
• ROE（TTM）：8.9%
• 资产负债率：49.7%

风塔业务

• 与Vestas签订框架协议，承诺每年采购不低于1200-1800段风塔。
• 2017年上半年新签风塔订单20.70万吨，同比增长49.14%；生产量16.17万吨，同比增长22.65%；销售量13.54万吨，同比增长10.77%。

风电与叶片业务

• 新疆哈密300MW风电场项目并网运营，2016年贡献营收0.88亿元，2017年上半年贡献营收1.24亿元。
• 预计2020年运营1.5GW风电场项目。
• 叶片收入在2017年中期占比12.56%，逐步提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汇兑风险
• 风电装机不达预期

财务比率分析

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5%-20%之间）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师承诺

分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且其薪酬与报告内容无直接或间接关系。

投资评级定义

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

重要声明

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