20260426-财信证券-老百姓-603883.SH-2026Q1业绩同比改善_门店经营质量逐步提升_4页_374kb

报告摘要

本报告对医药生物行业中的医药商业公司进行了详细分析，重点评估了其2025年及2026年第一季度的业绩表现、财务状况、盈利预测以及投资建议。

业绩表现：
- 2025年，公司实现营业收入222.37亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15%。
- 2026Q1，公司营业收入同比增长0.85%，归母净利润同比增长5.27%，扣非归母净利润同比增长6.98%。
利润变化原因：
- 2025年利润大幅下降主要由于商誉和土地减值损失的影响，剔除这些因素后，归母净利润同比下降1.00%。
- 2026Q1利润增长得益于费用管控措施的成效和经营质量的提升。
门店经营质量提升：
- 2025年直营门店日均坪效提升至48元/平方米，2026Q1进一步提升至49.40元/平方米。
- 2025年公司新增门店875家，关闭直营门店333家，净减少249家；2026Q1直营门店净减少110家，加盟门店新增136家。
盈利水平变化：
- 2025年整体业务毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点；2026Q1整体业务毛利率为33.51%，同比下降0.71个百分点。
- 2025年销售费用率同比下降1.00个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别上升0.16、0.22和下降0.18个百分点。
- 2026Q1净利率提升至5.52%，同比增加0.23个百分点。

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2026E	5.96	0.79	17.88
2027E	6.96	0.92	15.32
2028E	8.11	1.07	13.13

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	-0.36%	-0.54%	4.89%	6.59%	7.46%
归母净利润增长率	-44.13%	-26.44%	56.10%	16.69%	16.65%
销售毛利率	33.17%	32.30%	32.27%	32.41%	32.56%
销售净利率	3.06%	2.43%	3.62%	3.96%	4.30%
ROE	7.89%	5.84%	8.68%	9.58%	10.51%
ROIC	8.04%	5.68%	9.65%	11.09%	12.88%
P/E	20.53	27.90	17.88	15.32	13.13
P/B	1.62	1.63	1.55	1.47	1.38

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率	66.00%	64.75%	61.19%	59.38%	57.84%
流动比率	83.09%	86.88%	95.29%	103.91%	111.55%
速动比率	47.92%	47.89%	51.66%	59.37%	66.25%
总资产周转率	1.06	1.12	1.15	1.15	1.15
固定资产周转率	16.37	16.49	20.54	22.58	25.52

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
EBIT	1089.00	886.59	1241.45	1424.45	1638.00
EBITDA	1511.33	1333.50	1646.18	1849.18	2082.72
NOPLAT	757.71	569.36	863.59	997.09	1153.50
PS	0.48	0.48	0.46	0.43	0.40
PCF	5.26	3.39	8.23	6.53	6.00

股票投资评级：
- 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上