2006-08-06-上交所-对我国股市流动性不足及其危害的几点思考_2006年8月_8页_43kb

上海证券交易所对我国股市流动性不足及其危害的几点思考总结

一、核心观点

• 上海证券交易所创新实验室认为，我国股市存在流动性不足的问题，且长期存在误解，市场普遍将高换手率误认为高流动性。

二、流动性定义

• 流动性 = 合理价格 + 成交即时性：买家能在合理价格迅速成交，大量买卖不会引发价格剧烈波动。

三、我国股市流动性现状

• 尽管换手率提升，但流动性成本（价格冲击指数）仍远低于国际市场及新兴市场：
  • 上海市场流动性成本显著高于德国、东京、纽约等成熟市场。
  • 数据显示2005–2006年流动性并未明显改善。

四、错误认知及实证分析

• 高换手率 ≠ 高流动性：实证表明高换手率与高流动性成本呈正相关，说明换手率指标无法准确衡量流动性。
• 投资者短期投机行为、热门股市盈率高、平均持有时间低、交易集中度高等现象均与低流动性密切相关。

五、流动性不足的危害

1. 助长投机和市场操纵：低流动性使股价易被操纵，套利及短期交易频繁。
2. 增加交易成本和监管难度：流动性差降低定价效率，监管需投入更多资源防范市场操纵。

六、改进建议

1. 优化交易机制：推行做市商机制、日内回转交易，允许大宗及多日订单。
2. 丰富产品结构：发展期权、股指期货等衍生工具，满足对冲和套利需求。
3. 扩大市场规模：推动大公司境内上市，提升价值投资导向，消除低流动性“炒作”因素。