汇率升值和商品走弱有利于成长风格-20210523-东北证券-32页_2mb

证券研究报告总结：汇率升值和商品走弱有利于成长风格

核心内容

本报告分析了人民币升值对A股市场的影响，指出在人民币升值预期持续的情况下，消费等低估值成长板块仍具有优势，而周期板块则受商品价格走势影响较大。同时，报告强调当前市场仍处于震荡状态，政策导向与估值景气匹配成为行业配置的重要依据。

主要观点

1. 人民币升值对A股估值影响不明确

• 历史上四轮人民币升值期中，各主要市场指数PE涨跌互现，人民币升值对A股估值影响不显著。
• 汇改后四次人民币升值期间，消费和银行板块表现较好，而周期板块走势则取决于商品价格。

2. 人民币升值对市场的影响

• 外资流入趋势增强，消费盈利稳定是外资配置核心方向。
• 人民币升值常伴随国内经济走强，利好消费和银行板块。
• 当前升值预期可能缓解通胀预期，对周期板块不利。
• 本次升值预期更多是中美基本面修复及货币松紧不同步的结果，银行板块短期提振有限。

3. 周期股走势取决于商品价格

• 盈利改善对周期板块影响有限，商品价格是决定因素。
• 历史数据显示，即使盈利改善，周期板块仍可能下跌，如煤炭、有色、钢铁。
• 当前周期行业的集中度不高，毛利率弹性远高于费用率，成长属性不明显。

4. 当前市场趋势与行业配置

• 企业盈利仍维持高增速，TMT等低估值成长板块景气度持续改善。
• 流动性维持中性，风险偏好有所回升，市场短期继续震荡。
• 行业配置上，重点关注电子、文体、新能源以及有色、化工、机械等部分低估值成长个股。
• 政策导向方面，碳中和及科技创新仍是重点，TMT板块短期逻辑优于涨价板块。

关键信息

市场表现

• 上证指数下跌0.11%，创业板指上涨2.62%。
• 标普500下跌0.43%，纳斯达克上涨0.31%，道琼斯下跌0.51%。
• 恒生指数上涨1.54%，富时100下跌0.36%，日经225上涨0.83%。

流动性与资金面

• 外资流入有所放缓，社融自然回落，信用风险上升。
• 融资余额增加约170亿，医药、汽车为主要融资流入行业。
• 偏股型基金募集份额企稳，发行天数上升，但尚未恢复至前期高点。

风险偏好

• 风险偏好短期回暖，印度疫情出现拐点，建党百年提振情绪。
• 融资余额变动与市场行情呈现正相关，风险偏好上升推动市场情绪。

行业估值与景气度

• 沪深300静态PE为14.09，动态PE为12.63；创业板指静态PE为59.09，动态PE为44.63。
• 电子、文体、新能源等TMT板块景气度上行，DXI指数创历史新高。
• 台湾主要PCB产商营收同比走高，全球通胀预期推升有色、化工、机械等板块景气度。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复及政策出台不及预期

行业配置建议

估值景气匹配

• 电子、文体等TMT板块短期明显上行，值得关注。
• 全球通胀预期推升有色、化工、机械等板块景气度，但人民币升值和政策调控限制商品价格上行。

政策导向

• 碳中和背景下，高碳排放行业可能迎来供给侧改革，关注交运、有色、化工等顺周期板块。
• 科创方向关注人工智能、物联网、半导体等板块。

节奏与逻辑

• 月中的科技论坛和会议对TMT板块有催化作用。
• 下旬碳中和会议对顺周期板块有所提振。
• 政策支持科技创新和服务实体经济，TMT板块短期逻辑更优。

市场情绪与资金流动

• 市场情绪相对高位，200日均线以上个股占比上升。
• 股权风险溢价略有上升，显示市场对股票的估值有所提升。
• 资金流入主要集中在家电、新能源、电力及公用设备，资金流出集中在非银行金融、银行。

未来关注点

• 未来4周解禁市值较大的行业包括电力设备及新能源、机械、非银行金融。
• 宁德时代、科沃斯等个股解禁市值较高，需关注市场反应。

结论

人民币升值预期持续时，消费等低估值成长板块仍将占优，而周期板块表现取决于商品价格。市场整体维持震荡，TMT板块因景气度上行和政策支持具备配置价值，短期应关注其逻辑优势。