20251207-国盛证券-年度策略_信用如何突围_29页_2mb

信用债市场走势与信用突围策略

1 信用债市场回顾

2025年信用债市场呈现利率化特征，跟随利率债波动。年初信用利差和估值上升，二季度债市修复带动信用债走强。三季度在股市上涨和政策影响下信用债表现强韧，四季度小幅修复。科创债和科创ETF是亮点，已累计发行1.99万亿元，带动信用债配置需求。信用债估值和利差波动较大，总体水平处于低位。

2 城投债现状与展望

信用债估值和利差波动较大，总体水平处于低位。城投债供给收缩，层级上移，区县级城投占比显著下降，省级和市级城投占比上升。退名单集中于高层级发债主体，2026年城投债将向市场化转型，投融资行为谨慎，供给结构进一步优化。

3 二永债策略

二永债净融资规模下降，收益率下行，波动性增加。供给下降主要受特别国债和信贷需求不足影响，配置需求以非法人产品为主，交易需求以基金为主。明年二永债净融资预计维持低位，供给压力持续。

4 产业债与科创债

产业债持续向央国企集中，净融资规模较大，房地产行业仍处于调整周期。科创债发展迅速，政策支持力度加大，带动信用债需求提升。科创ETF密集发行，规模超700亿元，增强信用债市场流动性。

5 信用风险管理与突围方向

信用违约事件减少，但房企经营状况持续恶化。信用利差变化较大，需关注信用风险边界拓展。信用突围方向包括：

• 利用南向通拓展对外投资渠道；
• 发展Reits和债券ETF等工具提升产品多样性，增强投资灵活性。

风险提示

• 财政政策超预期；
• 城投融资政策松紧变化；
• 信用体系进一步出清；
• 统计及测算可能产生的风险。