20260902-国信证券-中航西飞-000768.SZ-H1业绩阶段性承压_拟定增彰显公司未来信心_7页_679kb

报告摘要

中航西飞（000768.SZ）总结

核心内容

中航西飞（000768.SZ）在2026年上半年（H1）业绩阶段性承压，主要受军品订单交付节奏及民机收入确认时点影响，营业收入同比下降26.94%，归母净利润同比下降28.91%。尽管如此，公司盈利能力有所增强，综合毛利率提升0.86个百分点至8.13%，净利率基本保持稳定。费用方面，期间费用率同比上升1.02个百分点，主要由于财务费用由负转正，利息收入减少及汇兑损失增加所致。

主要观点

业绩阶段性承压：2026H1营业收入与净利润均出现下滑，但毛利率有所提升。
现金流改善：经营性现金流净额由-119.14亿元大幅改善至-6.39亿元，显示公司回款和库存管理初见成效。
子公司陕飞由盈转亏：陕飞H1收入同比下降47.71%，净利润由盈转亏，主要因产品结构转型及新产品尚未形成市场投放能力。
军贸与民机业务潜力：军贸业务有望因核心机型C-17停产及伊尔-76老旧而突破；C929项目中标及C919机翼产能建设持续推进，受益于全球航空业回暖和国产大飞机放量。
定增计划推进：公司拟筹划定增，发行不超过发行前股本的30%，募集资金用于军民用飞机研制、产能提升、售后服务、国际转包及空天复材等项目，为“十五五”发展储备产能。
盈利预测调整：基于2026H1业绩表现及陕飞转型影响，盈利预测下修，预计2026-2028年营业收入分别为411.37亿、449.21亿、494.27亿元，归母净利润分别为12.13亿、14.32亿、16.57亿元，EPS分别为0.44元、0.51元、0.6元，对应PE分别为51.9倍、43.9倍、38.0倍。
估值指标趋势：P/B持续下降，EV/EBITDA亦呈现下降趋势，反映市场对公司估值的逐步调整。

关键信息

财务表现

2026H1：营收141.86亿元（-26.94%），归母净利润4.90亿元（-28.91%）。
毛利率：8.13%，同比+0.86pct。
净利率：3.45%，同比基本持平。
费用率：3.49%，同比+1.02pct，其中财务费用由-0.68亿元转为+0.50亿元。
经营现金流：-6.39亿元，同比改善94.64%。
应收账款：186.30亿元，同比-22.01%，较年初+0.49%。
存货：197.05亿元，同比-7.10%，较年初+0.57%。

业务结构

航空产品收入：140.0亿元，占比98.7%，毛利率同比+1.11pct至8.3%。
其他业务收入：1.9亿元，同比+21.3%。
子公司陕飞：H1收入16.76亿元（-47.71%），净利润-2.10亿元（由盈转亏）。

投资建议

评级：维持“优于大市”。
盈利预测：2026-2028年EPS分别为0.44元、0.51元、0.6元，对应PE分别为51.9倍、43.9倍、38.0倍。

风险提示

装备交付与需求节奏不及预期。
新品研制及转批产进度不及预期。
军贸拓展进度不及预期。

附录：财务预测与估值指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	432.16	410.14	411.37	449.21	494.27
归母净利润(亿元)	10.23	11.51	12.13	14.32	16.57
EPS(元)	0.37	0.41	0.44	0.51	0.60
P/E	61.5	54.6	51.9	43.9	38.0
P/B	3.0	2.8	2.7	2.6	2.5
EV/EBITDA	67.2	54.1	47.4	40.1	39.0

公司研究要点

军贸业务：运-20核心竞争机型C-17已停产、伊尔-76老旧，军贸突破在即，高毛利率业务有望改善盈利质量。
民机配套：承担C919/C909等国产民机机体结构配套及国际转包业务，受益于国产大飞机放量及全球航空业回暖。
产能建设：推进C919机翼产能建设，为“十五五”装备列装加速与民机放量储备产能。
定增事项：公司计划通过定增募集资金用于多个业务领域，提升市场竞争力与产能储备。

估值与财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益(元)	0.37	0.41	0.44	0.51	0.60
每股净资产(元)	7.56	7.99	8.29	8.65	9.07
ROE(%)	4.9	5.2	5.3	6.0	6.6
EBIT Margin(%)	1.4	2.8	3.8	4.6	5.1
资产负债率(%)	72	71	71	72	76