深度报告-20241208-国盛证券-通源环境-688679.SH-盈利修复在即_化债助力困境反转_23页_2mb

报告摘要

通源环境（688679.SH）首次覆盖报告：盈利修复在即，困境反转有望

公司概况
通源环境成立于1999年，是一家专注于生态环境综合整治的高新技术企业，业务涵盖固废污染阻隔修复、污水与水环境综合治理、土壤修复等领域。2020年12月在科创板上市，2020-2023年营收年复合增长率达204%，但受地方政府资金拨付缓慢影响，归母净利润从2020年的0.9亿元降至2023年的0.3亿元。随着“化债政策”推进，公司盈利水平有望恢复。

业绩拐点核心逻辑

化债政策助力财务改善
- 近年应收账款持续走高，占总资产比例达357%。一揽子化债政策有望加快政府回款，改善现金流，预计2024年公司净利润将修复至0.02亿元，2026年有望达0.08亿元。
- 研发费用投入稳定，2020-2024前三季度研发费用率保持在10%-14%，专利数量逐年攀升至275项，技术成果显著。
新业务拓展第二增长曲线
- 新能源领域：2023年中标光伏项目超3亿元，2024年继续布局户用及工商业光伏，新增订单中标额超4亿元，光伏业务预计未来年增长率20%。
- 新材料领域：投资阿脒诺公司，切入废旧纺织品循环利用；计划收购气凝胶材料企业弘徽科技，切入节能材料市场。
订单储备充足，市场空间广阔
- 2024年垃圾填埋场治理新增中标订单超4亿元；污水治理领域新增订单约48亿元，在手订单支撑业绩增长。固废与水环境修复业务市占率持续提升，安徽省内及华东、西南地区为核心增长极。