20230506-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业2022年报及2023年一季报点评_高质_高效增长新阶段_4页_1mb

九洲药业（603456）公司点评：高质高增长新阶段

投资要点

• 增长动力强劲：2022年公司收入545亿元，同比增长34%；归母净利润92亿元，同比增长453%；2023Q1收入175亿元，同比增长275%。CDMO业务收入占比提升至62.7%，驱动增长。
• CDMO业务持续高增：战略客户项目（如诺华诺欣妥、Kisqali）稳步增长，新项目增加，产能扩张（浙江瑞博技改、瑞博苏州多肽项目、台州瑞博新产能）支撑未来3-5年高增速。
• 盈利能力提升：2022年毛利率34.7%，同比提升13个百分点；净利率16.9%，同比提升13个百分点。预计2023-2025年综合毛利率及净利率持续提升。
• 营运能力优化：固定资产周转率2.44倍，创历史新高；2022年经营性现金流增长809%，产能释放与高端技术平台应用增强供给能力。
• 盈利预测与估值：2023-2025年EPS预计为1.46元、1.92元、2.43元，当前PE为28倍。维持“买入”评级，看好公司在CDMO领域的高弹性增长。

总结要点

财务与业务表现

1. 高增长兑现：

   • 2022年收入545亿（+34%），归母净利润92亿（+453%）；2023Q1收入175亿（+275%），归母净利润28亿（+351%）。
   • CDMO业务收入占比达62.7%，同比增长478%，战略客户项目及新项目驱动增长。

2. 增长动能：

   • 战略客户：诺华核心产品（诺欣妥、Kisqali）保持稳健增长，新适应症扩展助力CDMO项目落地。
   • 产能扩张：浙江瑞博技改、瑞博苏州多肽车间、台州瑞博新产能逐步投产，2024年产能释放将支撑高增速。

盈利能力提升

• 毛利率持续提升：2022年毛利率34.7%（+13pct），CDMO业务毛利率39.7%（+11pct），原料药业务毛利率下降（受成本影响），预计上游成本下行将带动毛利率回升。
• 净利率有望提升：2022年净利率16.9%（+13pct），财务费用率下降显著（与汇率波动相关），预计净利率2023-2025年稳步提升。

营运能力分析

• 固定资产周转率创新高：2022年达2.44倍，连续四年上升，技术平台（手性催化、连续化工艺等）推动产能升级。
• 现金流显著改善：2022年经营性现金流增长809%，资本开支71亿元（+231%），支持产能拓展。

发展前景与估值

• 未来增长逻辑：CDMO项目高壁垒、技术领先、客户结构优化，新业务（多肽、核酸类CDMO）拓展驱动增长。
• 盈利预测：2023-2025年EPS分别为1.46元、1.92元、2.43元，PE估值28/24/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 生产安全事故、环保风险、CDMO订单波动、新药上市审评不及预期、客户流失等。