20180821-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业半年报点评_瑞博制药高增长_业务回暖进入上升期_4页_710kb

报告摘要

九洲药业（603456）2018年半年报总结

核心内容概述

九洲药业2018年半年度报告显示，公司业绩超出市场预期，收入与利润均实现同比增长，其中扣非后净利润增长显著，主要得益于CDMO业务的回暖和API业务的改善。公司核心子公司瑞博制药在CDMO业务中表现突出，带动整体业绩提升。同时，公司通过设立产业基金和股权激励计划，进一步推动多元化布局和业务增长。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年公司实现营业收入9.20亿元，同比增长15.19%；营业利润1.03亿元，同比增长17.42%；净利润8874.88万元，同比增长20.90%；扣非后净利润1.01亿元，同比增长44.95%。
CDMO业务回暖：公司CDMO业务核心子公司瑞博制药实现营收4.2亿元，同比增长32.1%；净利润7615万元，同比增长59.5%。CDMO业务收入增长显著，成为公司业绩增长的主要驱动力。
Entresto订单放量：Entresto作为公司CDMO业务的重要项目，2017年7月获得CFDA批准进入中国市场，预计未来几年销售额将稳步增长，带动公司CDMO业务持续高增长。
多元化布局加速：公司正通过设立产业基金，围绕创新药及高端仿制药研发、生产资源整合，推动产业链一体化发展。未来将逐步拓展至药品制剂业务，形成“原料 + CRO + CDMO + 新药研发”一站式服务模式。
股权激励增强信心：公司实施限制性股票激励计划，激励对象包括高管和核心员工，目标是实现2017-2019年扣非净利润年复合增速达45%，增强公司长期发展信心。
盈利预测乐观：预计公司2018-2020年营业收入分别为18.04亿元、20.59亿元、23.97亿元，增速分别为5.05%、14.14%、16.42%。归属母公司净利润分别为1.97亿元、2.83亿元、3.68亿元，增速分别为46.67%、43.67%、30.10%。对应PE分别为39.08、27.20、20.91，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的信心。
财务结构稳健：公司资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均处于合理区间，财务状况稳健。

关键信息

收入与利润增长：公司2018年上半年收入和利润均实现同比增长，其中扣非净利润增长尤为显著。
CDMO业务增长：瑞博制药作为核心子公司，带动CDMO业务收入增长32.1%，净利润增长59.5%。
Entresto项目推动增长：Entresto订单放量在即，预计未来几年销售额将稳步提升，公司相关CDMO订单相比2017年已增长一倍以上。
产业基金布局：公司联合中钰资本、泰格投资设立产业基金，推动创新药及高端仿制药的研发和生产资源整合。
股权激励计划：公司2017年实施限制性股票激励计划，目标是实现2017-2019年扣非净利润年复合增速达45%。
财务指标改善：公司毛利率、净利率、ROE和ROIC等关键财务指标均有所提升，显示公司盈利能力增强。
投资评级：公司评级为“买入”，预计未来6个月证券相对于沪深300指数涨幅将超过20%。

投资建议

投资者应根据自身持仓结构和其他投资因素，综合考虑公司未来增长潜力及市场环境，决定是否买入或卖出。公司当前估值较低，未来增长预期良好，具备长期投资价值。

风险提示

报告中的信息来源于公开资料，公司不对其真实性、准确性或完整性作出保证。
投资决策应基于独立分析，公司不承担因使用报告信息而产生的任何法律责任。
市场环境变化、政策调整及业务拓展风险可能影响公司未来业绩表现。

财务摘要（2017-2020E）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	17.17	18.04	20.59	23.97
净利润（亿元）	1.34	1.97	2.83	3.68
扣非净利润（亿元）	1.35	1.97	2.83	3.68
EPS（元）	0.30	0.44	0.63	0.82
P/E	57.32	39.08	27.20	20.91
P/B	2.88	2.71	2.49	2.24
EV/EBITDA	20.23	22.35	16.03	12.59