20181031-西南证券-万里扬-002434.SZ-业绩短期承压_静待业绩反转_7页_947kb

报告摘要

万里扬2018年三季报点评总结

核心内容

万里扬（002434）于2018年10月31日发布了2018年三季报，报告显示公司前三季度业绩承压，但长期发展态势积极。公司当前股价为5.80元，首次被西南证券给予“增持”评级。

主要观点

业绩表现：
2018年前三季度实现营业收入32.3亿元，同比下降14.3%；归属上市公司股东净利润3.7亿元，同比下降35.9%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降35.8%。其中，第三季度营收10.7亿元，同比下降1.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降41.6%。
业绩下滑原因：
受下游客户销量影响，公司乘用车变速器业务和内饰件业务拖累整体业绩。自动变速器业务主要配套奇瑞艾瑞泽系列，该系列销量不佳对业绩造成影响。同时，自动变速器渗透率提升，导致手动变速器业务部分被替代。
毛利率变化：
2018年前三季度综合毛利率为24.4%，较去年同期下滑1.1个百分点。销售费用率、管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为2.9%、8.9%和1.8%，分别同比变动0%、1.6%和1.0%。
业绩预期：
公司预计2018年全年归母净利润同比下降40%至20%。
新产品布局：
公司推出全新自动变速器产品CVT25，输出扭矩可达250N.M，最大输出扭矩可拓展至280N.M。CVT25可应用于更多车型，未来将逐步搭载奇瑞、吉利等厂商的多款车型，推动自动变速器业务规模扩大。
盈利预测：
预计2018-2020年归母净利润分别为5.1亿元、6.0亿元、6.9亿元，EPS分别为0.38元、0.45元、0.51元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。
财务指标：
2018年预计营业收入为4376.23亿元，同比下降13.00%；净利润为510.58亿元，同比下降20.61%；ROE预计为7.85%。公司资产负债率34.53%，流动比率1.53，速动比率1.27。
估值分析：
相较于可比公司，万里扬的PE和PB处于合理区间，估值具备吸引力。

关键信息

业务结构

公司主营业务包括：轻卡变速器、乘用车自动变速器、轿车变速器、汽车内饰件、中卡变速器等。
2018年上半年，各业务营收占比分别为：轻卡变速器28%、乘用车自动变速器23%、轿车变速器17%、汽车内饰件14%、中卡变速器10%。
毛利占比分别为：轻卡变速器32%、乘用车自动变速器26%、轿车变速器13%、汽车内饰件7%、中卡变速器11%。

盈利预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	5030.20	4376.23	5166.03	5879.54
增长率	34.78%	-13.00%	18.05%	13.81%
归属母公司净利润(百万元)	643.10	510.58	603.56	689.06
增长率	105.95%	-20.61%	18.21%	14.17%
EPS(元)	0.48	0.38	0.45	0.51
PE	12	15	13	11
PB	1.29	1.21	1.12	1.04

风险提示

汽车产销不及预期
新产品投放进度不及预期

附表数据

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	5030.20	4376.23	5166.03	5879.54
归属母公司净利润	643.10	510.58	603.56	689.06
EPS	0.48	0.38	0.45	0.51
PE	12	15	13	11
PB	1.29	1.21	1.12	1.04

总结

万里扬在2018年前三季度面临业绩承压，主要受乘用车变速器和内饰件业务拖累，但公司通过推出新产品CVT25，积极拓展自动变速器市场，预计未来业绩有望反转。尽管当前PE和PB处于合理区间，但公司仍需关注汽车产销及新产品投放进度等风险因素。西南证券首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力和估值优势。

展开完整摘要