20221030-国联证券-天合光能-688599.SH-业绩增长符合预期_一体化龙头地位稳固_3页_416kb

天合光能 (688599) 总结

核心内容

天合光能作为光伏组件领域的领军企业，在2022年三季度报告中展示了强劲的业绩增长，前三季度实现营业收入581.98亿元，同比增长86.15%；归母净利润24.02亿元，同比增长107.74%。其中第三季度归母净利润达到11.33亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%。公司业绩增长符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司业绩增长主要得益于光伏海内外装机量的提升，以及规模效应带来的费用率下降。
• 毛利率稳定：尽管受到硅料价格上涨影响，公司综合毛利率保持在13.45%左右，业务毛利率相对稳定。
• 净利率提升：公司净利率为3.93%，受益于销量增长和成本控制，各项费用率小幅下降。
• 一体化布局增强竞争力：公司计划在青海打造零碳产业园区，预计2022年底电池产能达50GW，组件产能达65GW，进一步巩固行业龙头地位。
• N型技术领先：公司在N型TOPCon电池技术方面取得显著进展，210mm大尺寸电池最高效率达到25.5%，量产平均效率突破24.7%，技术优势明显。
• 研发投入加大：2022年前三季度研发投入达8.52亿元，持续推动技术革新。
• 储能产品布局：公司已完成多种储能电芯的A样开发，包括150Ah、280Ah、300Ah等，显示出在储能领域的积极布局。

关键信息

营收与净利润预测

• 2022年：预计营收878.2亿元，归母净利润35.3亿元。
• 2023年：预计营收1002.8亿元，归母净利润46.6亿元。
• 2024年：预计营收1255.0亿元，归母净利润58.7亿元。
• 2023-2024年CAGR：预计达28.86%。

股价与估值

• 当前股价：68.49元（2022年10月28日收盘价）。
• 目标价：75.25元（基于2023年35倍PE）。
• 投资评级：增持（维持评级）。
• 估值比率：
  • 市盈率：2022年42.0倍，2023年31.8倍，2024年25.3倍。
  • 市净率：2022年7.7倍，2023年6.6倍，2024年5.6倍。
  • EV/EBITDA：2022年22.0倍，2023年16.8倍，2024年13.7倍。

风险提示

• 海外关税政策改变。
• 硅料价格维持高位。
• 公司新技术推进缓慢。

财务数据亮点

• 营收增长：2020-2021年分别增长26.14%和51.20%，2022年预计增长97.43%。
• 净利率：2022年预计净利率为3.93%，2023年预计为4.84%，2024年预计为4.86%。
• ROE与ROIC：2022年预计ROE为17.96%，ROIC为16.06%，2023年预计ROE为20.33%，ROIC为19.18%，2024年预计ROE为21.69%，ROIC为21.48%。

未来展望

随着四季度硅料价格下降，公司有望进一步受益于成本下降和装机量提升。公司持续向一体化方向发展，提升成本控制能力，并在N型电池技术上保持领先，增强其在光伏行业的竞争力。

投资建议

• 股票评级：增持。
• 目标价：75.25元。
• 估值依据：参考可比公司估值，给予2023年35倍PE。

联系信息

• 分析师：贺朝晖
• 执业证书编号：S0590521100002
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn