20180502-中泰证券-家电行业2017年报_18一季报总结_18Q1利润高于收入增长_盈利能力将持续提升_12页_1mb

家电行业分析总结

核心内容

本报告对家电行业2018年第一季度的整体表现及未来展望进行了分析，重点指出行业利润增速高于收入增速，盈利能力提升。同时，对白电、厨电、小家电等子行业进行了详细分析，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

行业表现

• 收入表现：2018年第一季度，家电行业收入同比增长18%，各子行业表现较为均衡。
• 利润表现：利润同比增长26%，略超收入增长预期，显示盈利能力提升。
• 子行业表现：
  • 白电（白色家电）收入同比增长19.3%，利润增速高于收入增速，反映龙头企业的竞争力。
  • 黑电（黑色家电）收入同比增长13.9%，利润增长43.8%，表现突出。
  • 厨电收入同比增长31.5%，但利润增速略低于收入增速，主要受成本压力影响。
  • 小家电收入同比增长13%，但受人民币升值影响，增速环比略有下降。
  • 零部件及其他收入同比增长23.1%，但利润同比下滑11.6%。

盈利能力提升

• 原材料成本高位震荡对毛利率产生压力，但通过产品结构优化和费用管控，毛利率略有回升。
• 销售费用率同比下降1.5pct，管理费用率稳中略降，财务费用率因汇兑损失略有上升。
• EBIT率同比提升0.9pct，显示企业通过降本增效提升了整体盈利能力。

关键信息

投资建议

• 总体评级：继续看好家电板块，建议“增持”。
• 重点公司推荐：
  • 白电板块：关注美的集团（业务多元化布局良好，未来业绩有望多点开花）和小天鹅A（产品结构升级，业绩增速有望持续超预期）。
  • 小家电板块：关注欧普照明（受益于行业快速发展和整合加速）、飞科电器（主品提价和多品类扩张）和九阳股份（底部改善明显，价格安全边际凸显）。
  • 厨电板块：关注老板电器（中长期收入和业绩增长明朗）和浙江美大（差异化竞争策略）。

行业前瞻

• 短期压制因素：人民币升值和原材料价格高位震荡对利润构成压力，但影响正在逐步缓解。
• 汇率影响：人民币升值4%对出口型公司利润造成拖累，但公司已加强汇率风险管理，预计18H2盈利能力将有所改善。
• 原材料价格：2018年2月起原材料价格涨幅下降，预计Q2-Q4成本压力将逐步缓解，盈利能力有望持续修复。

风险提示

• 原材料价格上涨风险：原材料价格仍处于高位震荡，存在进一步上涨的可能。
• 人民币汇率波动风险：人民币继续升值可能对出口型企业造成影响。
• 行业竞争加剧风险：随着市场集中度提升，行业竞争可能进一步加剧。

图表信息

• 图表1：18Q1家电行业收入同比增长18%。
• 图表2：18Q1家电行业毛利率为24.6%，同比下滑0.6pct。
• 图表3：18Q1销售费用率为10.8%，同比下降1.5pct。
• 图表4：18Q1管理费用率为5.3%，同比下降0.1pct。
• 图表5：18Q1财务费用率为0.6%，同比上升0.4pct。
• 图表6：18Q1 EBIT率同比提升0.9pct。
• 图表7：18Q1净利润同比增长26%。
• 图表8：收入增速-利润增速差额显示各子行业盈利能力变化。
• 图表9-12：铜、铝、钢材、ABS塑件等原材料价格走势。
• 图表13：美元兑人民币中间价变化，显示人民币升值趋势。

结论

总体来看，家电行业在2018年第一季度表现出稳健增长和盈利能力提升的态势。尽管面临原材料成本和汇率波动的短期压力，但随着这些因素逐步缓解，行业长期增长潜力依然显著。因此，分析师建议继续“增持”家电板块，重点关注具备竞争优势和成长潜力的企业。