债券市场专题报告：转债17年中报点评与后续市场展望-20170911-招商证券-15页

债券市场专题报告总结

核心内容概览

2017年上半年，中国股市经历波动，其中银行、非银金融板块表现突出，而4月受去杠杆及监管影响出现下跌。转债市场则表现出一定的独立性，6月后转债指数涨幅明显高于大盘，市场热度上升。整体来看，转债/可交换债发行主体盈利能力普遍提升，尤其是部分行业如化工、钢铁、交通运输等表现亮眼。

主要观点

• 市场表现：上证指数在2017年上涨6.88%，转债指数上涨10.07%，且在6月后涨幅高于大盘，显示市场关注度提升。
• 业绩表现：大部分转债/可交换债正股实现营收和净利润双增长，其中辉丰股份、澳洋顺昌、中国石油、巨化股份、三一重工等表现尤为突出，净利润增速超过300%。
• 行业分化：不同行业表现差异较大，如采掘、钢铁、化工等行业表现强劲，而部分行业如医药、建筑装饰则出现负增长。
• 个券分析：重点推荐光大转债、14宝钢EB、国君转债和15国资EB，认为其正股业绩表现良好，且具有较高的投资价值。
• 新规影响：证监会调整转债发行方式，由资金申购改为信用申购，导致中签率下降和上市价格降低，但为二级市场带来“机会”。

关键信息

一、市场回顾

• 上证指数：上半年涨幅达6.88%，最高值3,385.39点，最低值2,655.66点。
• 转债指数：上半年涨幅10.07%，最高294.78点，最低255.64点。
• 个股分化：银行、非银金融在一季度表现突出，二季度下跌后复苏，三季度周期性行业表现抢眼。
• 转债表现：国贸转债、15国资EB、14宝钢EB、国君转债涨幅显著，其中14宝钢EB和国君转债涨幅达26.08%和26.19%。

二、转债中报详情

• 营收情况：32只转债/可交换债正股中，25只实现营收同比增长，7只出现下降。其中辉丰股份、澳洋顺昌营收同比增速超过100%。
• 净利润情况：23只正股实现归母净利润同比增长，9只下降。中国石油、巨化股份、三一重工、浙数文化、永东股份净利润增速均超300%。
• ROE与EPS：整体平均ROE为5.84%，其中浙数文化、广汽集团、永东股份、皖新传媒和天士力表现突出，ROE均高于行业平均水平。

三、转债个券分析

1. 光大转债

• 正股表现：光大银行上半年营收微降，但资产质量改善，不良率下降，未来有望回弹。
• 转债特性：平衡型，下修条款偏严，债底价值约85元。
• 投资建议：下半年业绩有望回升，建议关注。
• 风险提示：金融去杠杆效应持续、正股业绩不及预期。

2. 14宝钢EB

• 正股表现：新华保险处于转型期，新业务价值率上升，健康险市场表现良好。
• 转债特性：偏股型，无附加条款，债底价值约100元。
• 投资建议：转型初见成效，建议继续关注。
• 风险提示：转型不及预期。

3. 国君转债

• 正股表现：国泰君安业绩稳健，自营业务成效显著，资管规模增长。
• 转债特性：偏股型，下修条款偏严，债底价值约84元。
• 投资建议：公司综合实力强，建议关注。
• 风险提示：IPO发行放缓、经纪业务不及预期。

4. 15国资EB

• 正股表现：中国太保上半年业绩超预期，寿险和新业务价值率提升。
• 转债特性：平衡型，无附加条款，债底价值约97元。
• 投资建议：业绩超预期，建议关注。
• 风险提示：业绩不及预期。

四、新规落地

• 信用申购影响：
  • 降低中签率，影响打新收益。
  • 可能导致转债上市价格下降，降低无风险收益。
  • 为二级市场提供建仓机会，提高新券性价比。
• 一级市场信息：
  • 多家公司已获得证监会批准，如长江证券、宁波银行、东方雨虹等。
  • 各行业发行规模不一，其中银行、非银金融、钢铁等行业发行规模较大。

风险提示

• 监管政策超预期。
• 正股公司业绩不及预期。
• 金融去杠杆效应持续。
• IPO发行速度放缓。
• 转债市场流动性变化。

投资建议

• 关注光大转债、14宝钢EB、国君转债和15国资EB，这些个券正股表现良好，具备较强的投资潜力。
• 市场整体表现积极，但需警惕监管政策变动和行业波动风险。