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固定收益组：久期策略的性价比分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、胡依林撰写，重点分析了当前信用债市场中各类债券品种的久期变化情况，评估其在久期策略中的性价比。报告主要围绕城投债、产业债、商业银行债及其余金融债的久期水平、历史分位数以及行为一致性进行分析，旨在为投资者提供参考依据。

主要观点与关键信息

一、全品种期限概览

• 城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债的久期均处于较高历史分位，表明当前市场对这些品种的久期偏好较强。
• 商业银行债中，二级资本债和银行永续债久期有所缩短，但仍在较高历史分位；一般商金债久期明显缩短，历史分位数下降。
• 票息久期拥挤度指数略有上升，目前处于2024年3月以来的45.7%水平，说明不同品种久期变化趋于一致，市场行为更加统一。

二、品种显微镜

1. 城投债

• 加权平均成交期限徘徊在1.95年附近，较上周小幅回落。
• 四川省级、北京区县级城投债久期接近4年，处于较高水平。
• 广东地级市、山东省级城投债久期明显缩短。
• 浙江区县级、北京区县级、山东地级市、河南地级市、江西地级市城投债久期历史分位数已逾90%，其中北京区县级和山东地级市接近2021年以来的最高水平。

2. 产业债

• 加权平均成交期限为2.15年，较上期有所缩短。
• 商贸零售行业久期缩短幅度较大，降至1.39年。
• 交通运输、商贸零售等行业久期处于较低历史分位。
• 公用事业、食品饮料、建筑材料、医药生物等行业久期处于90%以上的历史分位。

3. 商业银行债

• 银行永续债久期小幅缩短至2.97年，处于36.30%的历史分位，高于去年同期。
• 二级资本债久期大幅缩短至3.69年，处于67.4%的历史分位，高于去年同期。
• 一般商金债久期缩短至1.93年，处于33.9%的历史分位，低于去年同期。

4. 其余金融债

• 保险公司债久期最长，为3.72年，处于88.2%的历史分位。
• 证券次级债久期最短，为1.79年，处于18.8%的历史分位。
• 证券公司债久期为1.26年，处于3.3%的历史分位。
• 租赁公司债久期为1.36年，处于84.9%的历史分位，较上周略有回升。

风险提示

• 模型适用性风险：报告中的模型基于历史数据和经验构建，其在不同市场环境下的有效性可能有所差异，需谨慎参考。
• 模型估算误差：久期计算依据经纪商成交数据，存在统计值与真实值偏差的风险。

图表目录

• 图表1：信用债平均成交久期（截至2025/4/18）
• 图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/4/18）
• 图表3：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数
• 图表4：非金信用债久期变化
• 图表5：各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）
• 图表6：产业债平均成交久期（截至2025/4/18）
• 图表7：产业债久期历史分位数（截至2025/4/18）
• 图表8：商业银行债久期变化（自2021年3月以来）
• 图表9：其余金融债久期变化
• 图表10：其余金融债久期变化

特别声明

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