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债券市场周度回顾（2016.9.2-2016.9.11）

核心内容

本报告总结了2016年9月2日至9月11日期间，中国债券市场的主要表现和趋势，涵盖了资金面、利率债、信用债以及相关政策动态。

主要观点

资金面

• 资金利率走势：隔夜和14天资金价格继续攀升，而7天资金价格虽有所回落，但周五触及2.5%的高点。
• MLF与OMO操作：尽管央行本周公开市场操作实现净回笼1500亿，但MLF投放2750亿对冲了部分到期量，资金面整体仍保持充裕。
• 未来展望：下周仅有三个交易日，公开市场到期规模达1400亿，需关注央行的操作变化。

利率债

• 一级市场：地方债发行量减半，导致新债供给规模环比下降23%至2812亿；非地方债中标利率多数高于市场预期，但投标热情下降。
• 二级市场：收益率整体震荡下行，周五CPI数据低于预期带动市场做多情绪，10年期品种收益率下行2bp。
• 市场影响：尽管MLF和美国非农数据对市场产生一定扰动，但对现券影响有限；市场整体缺乏一致信号，投资者保持谨慎。

信用债

• 一级市场：新债供给环比下降26%，仅1318亿；短融和企业债到期量大幅上升，导致净融资骤降至13亿。
• 二级市场：低等级短久期品种收益率继续下行，中短票AA-等级信用利差收窄；AAA及AA+等级品种波动较小。
• 市场表现：低等级品种仍受青睐，但需关注信用风险；东特钢违约事件已形成市场预期，影响有限。

关键信息

资金面关键数据

• R001：本周周五利率为2.1230%，周度涨跌3.17bp，日均2.1113%，涨跌1.15bp。
• R007：本周周五利率为2.3177%，周度涨跌-8.01bp，日均2.3637%，涨跌-4.28bp。
• R014：本周周五利率为2.5089%，周度涨跌7.82bp，日均2.5243%，涨跌-1.27bp。
• R021：本周周五利率为2.5936%，周度涨跌-1.12bp，日均2.5941%，涨跌-10.53bp。
• R1M：本周周五利率为2.7158%，周度涨跌-1.26bp，日均2.7574%，涨跌-0.42bp。
• R3M：本周周五利率为2.8356%，周度涨跌7.62bp，日均2.7882%，涨跌-2.42bp。

利率债表现

• 收益率曲线：除超长端外，国开收益率曲线整体下行，短端品种涨幅居前，10年期品种收益率下行2bp。
• 市场因素：CPI数据低于预期是主要驱动因素，市场情绪受提振，但资本外流预期和美国非农数据扰动有限。

信用债表现

• 收益率变动：低等级短久期品种收益率继续下行，高等级品种波动较小。
• 信用利差：中短票AA-等级信用利差收窄，高等级品种多数走阔。
• 市场趋势：低等级品种受青睐，但需关注信用风险；东特钢违约事件影响有限。

政策动态

• 风险控制指引：中证登、上交所、深交所联合发布《债券质押式回购交易结算风险控制指引（征求意见稿）》，旨在防范债券杠杆风险。
• 政策影响：
  • 交易所回购未到期金额/债券托管量不得超过70%，即杠杆倍数上限为3.33倍。
  • 交易所入库的AA+级和AA级信用债集中度不得超过10%。
  • 该政策对杠杆率较高、个券持仓集中的机构影响较大，但对市场整体去杠杆压力不大。

信用债发行与到期情况

• 新债发行：本周信用债发行量为1318亿，环比下降26%。
• 到期量：短融和企业债到期量大幅上升，净融资降至13亿。
• 行业分布：短融发行向弱周期行业集中，到期量向过剩行业和公用事业倾斜；中票发行大幅回落，到期量上升；企业债以城投为主，公司债小幅回升。

二级市场表现

• 活跃个券：10年期国开收益率下行2bp，CPI数据发布后收益率快速下行，随后反弹。
• 信用利差：中短票AA-等级信用利差收窄，高等级品种波动较小。
• 成交量：银行间交易量处于下行通道，市场观望情绪浓厚。

附件与图表

• 图表1：隔夜及14天资金量价齐升，7天资金价格周度变动虽回落，但受跨节因素推动周五涨幅靠前。
• 图表2：3M Shibor 9月初以来持续下行，体现银行间资金供给充裕。
• 图表3：票据风险事件频发，但票据直接利率本周仍维持下行。
• 图表4：本周7/14天品种净回笼400/1100亿，同时央行操作2750亿MLF，对冲到期1232亿。
• 图表5：IRS利率整体下行，Shibor品种交投清淡，报价集中在1-3Y品种。
• 图表6：人民币汇率窄幅震荡，离岸人民币拆借价格周四大幅飙升，或与央行收紧离岸人民币流动性预期相关。
• 图表7：地方债本周发行减半带动一级市场供给下滑至2812亿。
• 图表8：中标利率多数高于市场预期，认购倍数长端平稳、短端继续回落。
• 图表9：地方债发行利率一览。
• 图表10：收益率下行集中在后半周，CPI大幅逊于预期局部带动收益率下行。
• 图表11：10-7利差受10年期品种收益率下行压缩。
• 图表12：以1年期为基准期限利差本周走高后回落。
• 图表13：银行间交易量处于下行通道。
• 图表14：国债期货前半周回落，后半周因经济数据密集公布本周收阳。
• 图表15：信用债发行量与到期量基本持平，净融资大幅回落至13亿。
• 图表16：本周取消发行个券规模仅为9亿。
• 图表17：中票新债供给规模大幅下滑，公司债发行回暖，但主体评级多数集中于AA+。
• 图表18：除公司债外，各品种净融资落入负区间。
• 图表19：公共事业、交通运输、食品饮料行业大幅上升，位居前三，采掘、钢铁、有色行业下降明显。
• 图表20：建筑装饰本周中票供给达50亿，依旧作为中票发行主力。
• 图表21：短期品种新债发行收窄，中期品种走高，长期基本持平。
• 图表22：低等级短久期品种延续下行，高等级品种窄幅波动。
• 图表23：中票低等级信用利差整体收窄，高等级品种则多数走阔。
• 图表24：短融中票活跃成交中不乏过剩行业龙头企业。
• 图表25：企业债成交集中于城投，房企公司债交投活跃。
• 图表26：高收益品种周度变动多数下行。

投资建议

• 投资评级：相对市场表现分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽。
• 机构销售经理：邓亚萍、罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、王立维。
• 私募及企业客户负责人：刘俊文。
• 港股销售经理：丁先树、郑梁燕、陈振光、周围、孙博轶。
• 私募销售经理：徐瑞、杨雪婷、唐怡、韩立峰。
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn。

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