医药生物行业专题：海外制药企业2024Q4_全年业绩回顾_37页_1mb

海外制药企业2024Q4&全年业绩回顾总结

核心内容

2024年，海外制药企业整体表现稳健，主要增长动力来自创新药物的放量，尤其是GLP-1类药物在代谢领域取得显著进展。同时，部分企业在肿瘤和自免领域也实现了显著增长，而疫苗板块则受到市场竞争和政策变化影响，增长放缓。总体来看，2024年市值Top15药企R&D投入合计超过1500亿美元，研发费用率21.8%，同比略有下降。

主要观点

1. 代谢领域：GLP-1药物驱动增长

• 礼来和诺和诺德的GLP-1类药物表现突出，礼来Mounjaro+Zepbound合计销售165亿美元（同比+208%），诺和诺德Ozempic+Wegovy+Rybelsus合计销售约293亿美元（同比+39%）。
• 美国降糖相关GLP-1总处方量增速达15%，而2025年初减重GLP-1周度处方量较2024年初增长约3倍。
• 下一代减重药物研发加速，礼来Orforglipron（小分子口服GLP-1）预计2025Q3读出Ph3数据，诺和诺德CagriSema（GLP-1/Amylin复方）和GLP-1/Amylin双靶Ph1b/Ph2数据读出，Amgen启动MariTide（每月一次给药的GLP-1）Ph3临床，Merck和阿斯利康分别从中国引进口服小分子GLP-1管线，Abbvie与Gubra合作开发长效Amylin类似物。

2. 肿瘤领域：ADC药物表现亮眼，K药持续领跑

• K药全年销售295亿美元（+18%），连续两年蝉联“药王”，其皮下注射剂型预计2025年提交上市申请。
• 全球ADC药物市场规模达130亿美元（+24%），Enhertu全年销售37.5亿美元（+46%），成为最畅销ADC药物。
• 诺华的Giredestrant（口服SERD）两项Ph3临床persevERA和evERA预计2025年内读出数据，阿斯利康的Datroway（Trop2 ADC）在mBC、NSCLC及TNBC中表现突出。

3. 自免领域：Dupixent和Skyrizi成为明星产品

• Dupixent全年销售131亿欧元（+22%），成为自免领域销冠，2024Q3获批COPD适应症，2025年预计销售增长至159亿美元。
• Skyrizi全年销售117亿美元（+51%），2027年销售指引上调至310亿美元，其中Skyrizi预计达到200亿美元，主要由IBD领域贡献。
• 阿斯利康和诺华在自免领域分别布局Rinvoq和Omvoh，拓展适应症。

4. 心血管及代谢药物：重点产品表现强劲

• 诺华的Entresto（诺欣妥）2024全年销售78亿美元（+31%），2025年美国市场将面临LOE，预计仿制药于2025年中进入市场。
• 阿斯利康的Farxiga（达格列净）全年销售77亿美元（+31%），在心衰和慢性肾病治疗中持续扩大市场份额。
• 辉瑞的Eliquis（阿哌沙班）销售133.3亿美元（+9%），美国市场因医保缺口和价格调整面临挑战。

5. 其他领域表现

• BMS的Opdivo（纳武利尤单抗）销售93亿美元（+7%），预计2025年成熟产品将面临18%~20%收入下降。
• Regeneron首次实现分红，2025年将有多项重要临床数据读出，包括Libtayo（PD-1抗体）和Linvoseltamab（BCMAxCD3双抗）等。

关键信息

1. 收入与增长

• 礼来全年收入450亿美元，同比增长32%。
• 诺和诺德全年收入405亿美元，同比增长25%。
• 阿斯利康全年收入541亿美元，同比增长21%。
• 辉瑞全年收入636亿美元，同比增长7%（剔除新冠产品）。
• 诺华全年收入503亿美元，同比增长12%。
• BMS全年收入483亿美元，同比增长9%。
• GSK全年收入401亿美元，同比增长8%。
• Regeneron全年收入142亿美元，同比增长8%。

2. 2025年业绩指引

• 礼来：Sales=580~610亿美元（+29%~+36%），Non-GAAP EPS=22.50~24.00美元。
• 诺和诺德：Sales=16%~24%，经营利润=19%~27%。
• 阿斯利康：Sales=high single-digit，Core EPS=low double-digit。
• 辉瑞：Sales=610~640亿美元（+9%~+11%），Adjusted Diluted EPS=2.75~2.95美元。
• 诺华：Sales=mid-to high single-digit，Core EPS=high single to low double-digit。
• BMS：Sales=~455亿美元，Non-GAAP EPS=6.55~6.85美元。
• GSK：Sales=+3%~+5%，Core EPS=+6%~+8%。
• Regeneron：无明确指引。

3. 中国市场表现

• 有7家海外药企披露了其在中国的销售数据，2024年各季度销售额分别约为515/524/453/378亿元，同比变化为+10%/+5%/-3%/-9%。
• 诺和诺德在中国市场销售185亿丹麦克朗（+13%），其中GLP-1注射剂型销售67亿丹麦克朗（+13%）。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险；
• 产品临床失败或有效性低于预期的风险；
• 产品商业化不达预期的风险；
• 技术升级迭代风险。

投资评级

• 投资评级：优于大市（维持评级），基于报告发布日后6到12个月内公司股价表现优于市场代表性指数10%以上。

总结

2024年海外制药企业业绩增长主要得益于创新药物的放量，尤其是GLP-1类药物在代谢领域表现突出。同时，肿瘤和自免领域的ADC药物及生物制剂也取得显著进展。尽管部分企业如GSK和BMS因疫苗和专利到期等因素面临增长压力，但整体仍保持稳健增长态势。2025年，多家药企将发布新的临床数据和产品上市计划，进一步推动其收入增长。