宏观专题报告：政策上升为核心变量后的新市场分析框架-20180202-华宝证券-28页-2mb

2018年市场分析框架：政策为核心变量

核心内容

2018年金融市场将面临从监管紧张情绪到政策实质性落地的转变，政策成为影响市场走势的核心变量。市场需要重新构建资产价格分析框架，将政策作为内生变量并调整资产价格形成函数，以应对政策带来的结构性变化和市场波动。

主要观点

• 政策与监管：2017年金融市场的波动主要源于监管情绪，而2018年将进入政策落地后市场行为实质性变化的阶段。
• 风险因素：2018年将面临四大风险：货币政策预期差、财政政策效果差、金融政治后果差、外部环境预期缺失。
• 政策导向：以“高速切换高质量”为总要求，“供给侧改革”为主线，“三去一降一补”为重点任务，推动经济结构优化。
• 市场波动与机会：金融去杠杆将导致市场波动加剧，但也会带来价值洼地的机会，尤其在债券市场和股票市场中体现。

关键信息

• 去产能与去库存：已经完成大部分工作，2018年将进入深化和精准化阶段，防止产能反弹和库存问题。
• 去杠杆：金融和非金融部门杠杆率较高，去杠杆成为2018年重点，尤其是国企和地方政府。
• 降成本：降费成为2018年重点，但受限于财政收入，效果可能有限。
• 补短板：未来三年重点在精准扶贫和污染防治，推动高质量发展。
• “加法”与“减法”：从“三去一降一补”中，“去”已进入收尾阶段，“补”和“降”成为新增长点。

政策与经济关系

• “稳”与“进”：从“大稳小进”转向“中稳中进”，经济基础越好，政策推进力度越大。
• 政策定力：2017年政策定力被低估，2018年政策执行力和定力提升，对经济结构调整有明显效果。
• 政策目标：去杠杆与稳增长并行，政策目标明确，但执行过程中可能带来市场波动。

市场表现

• 债券市场：呈现“否极泰来”的趋势，但具体时间和程度存在不确定性。
• 股票市场：结构性行情转向细分结构，关注内部分化和政策导向的行业。
• 资产腾挪：金融去杠杆过程中，资产和资金的重新配置将带来市场波动，但也有价值回归的机会。

风险提示

• 流动性收缩：金融去杠杆可能导致流动性紧缺，资产抛售和风险传染需警惕。
• 政策不确定性：政策执行力度和节奏存在不确定性，需提前推演不同情景。
• 外部环境：美国税改和加息对我国经济金融环境可能产生超预期影响。

总结

2018年的市场分析应以政策为核心变量，关注政策落地带来的结构性变化和市场波动。在政策的引导下，金融和实体经济的资源分配、杠杆调整、成本下降和结构优化将成为主要方向。投资者需在不确定性中寻找确定性，把握政策导向，及时调整策略，以应对市场波动和风险。