20170820-中泰证券-化工行业点评报告_环保下的景气行业之氯碱_环保风暴下有望持续强势_中长期景气继续看好_12页_1014kb

化工行业：环保下的氯碱行业持续强势

核心内容概述

在环保政策持续加强的背景下，氯碱行业表现出较强的景气度，未来3-5年有望保持高景气状态。主要原因是供给端持续收缩，需求端稳步增长，同时环保督查进一步压缩产能，推动PVC及烧碱价格上涨。行业整体盈利状况改善，龙头企业具备较强的业绩弹性，投资价值凸显。

主要观点

• 环保政策影响显著：2017年国家加大环保及安监力度，部分存在生产事故问题的装置难以复工，尤其是山东、四川、新疆及青海等氯碱大省，受到环保督察和运输限制，开工率下降，供给减少。
• PVC行业周期性减弱：过去几年PVC产能持续收缩，2016年产能降至2277万吨，实际产量约1669万吨，开工率约80%。政策限制新增产能，叠加电石采购困难，新增产能难度加大。
• PVC需求稳步增长：表观消费量从2012年的1384万吨增至2016年的1642万吨，预计未来3-5年仍将以3-5%的增速增长。
• 烧碱与PVC共生关系：烧碱是PVC生产的重要原材料，PVC行业景气度提升带动烧碱需求。烧碱价格自2016年9月持续上涨，且未来新增产能受限，需求端具备刚性支撑。
• 投资建议明确：建议重点关注具备成本优势和业绩弹性的氯碱行业龙头企业，如三友化工、中泰化学、天原集团、鸿达兴业等。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：296家
• 行业总市值：约3346.6亿元
• 行业流通市值：约2610.9亿元
• PVC产能：约2300万吨，实际产量约1600-1700万吨
• 烧碱产能：约3842万吨，主要集中在山东、江苏、内蒙、新疆等地区

PVC行业分析

• 周期特征淡化：供给端收缩明显，需求端稳步增长，未来3-5年有望供不应求。
• 环保与政策影响：新增产能受限，电石采购困难，部分企业因环保问题停工，进一步压缩供给。
• 价格走势：PVC价格持续强势，多数企业无库存，下游采购积极，市场处于供不应求状态。

烧碱行业分析

• 刚需支撑：氧化铝行业扩张带动烧碱需求，粘胶行业景气良好，支撑烧碱市场。
• 供需关系：烧碱产量受氯下游产品影响，PVC及其它耗氯产品需求紧缩，导致氯气市场低迷，进一步限制烧碱供应。
• 价格高位运行：烧碱价格自2016年9月持续上涨，维持高位。

投资建议

推荐逻辑

• 三友化工：粘胶、纯碱双龙头，具备成本优势和高附加值产品增长潜力。
• 中泰化学：氯碱与粘胶行业双龙头，业绩弹性高。
• 天原集团：氯碱、烧碱及水合肼业务景气向上，5万吨碳素电极项目带来向上弹性。
• 鸿达兴业：成本最低，16年下半年新增30万吨PVC和30万吨烧碱产能，受益于行业景气，量价齐升潜力大。

风险提示

• 供给侧改革执行力度不足：可能导致新增产能释放，影响行业景气。
• 环保督查力度不及预期：可能影响供给端压缩效果。
• 产品价格波动风险：受市场供需变化影响较大。
• 下游需求增速不及预期：可能制约行业增长。
• 环保及安全事故风险：可能引发生产中断，影响供应稳定性。

行业评级说明

基准指数：A股以沪深300指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不代表任何投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 投资有风险，决策需谨慎。