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利率市场每周评论（2015-12-21）总结

核心内容

本报告主要分析了2015年12月美联储加息及中国资金外流对利率市场的影响，并结合历史经验与当前市场数据，评估了中国在美联储加息周期中面临的流动性风险。

主要观点

1. 美联储加息与美元指数走势

• 美联储预计在2016年将连续加息四次，基准利率将上行100BP。
• 美元指数仍具备上行空间，反映美国经济实力强于其他主要经济体。
• 美联储加息具有战略意义，为未来可能的政策放松预留空间。

2. 人民币贬值与资金外流趋势

• 人民币对美元的贬值趋势预计将持续1~2年。
• 中国资金外流趋势未见扭转，与经济基本面和外币负债结构有关。
• 中国外汇储备相对较高，能够缓解资金外流对流动性的影响。

3. 新兴市场国家货币市场分化

• 外汇储备、经济实力和经常项目顺差是影响货币市场利率的重要因素。
• 拉美国家因贸易逆差扩大，货币市场利率上升；亚洲国家因外债低、外汇储备高，利率相对稳定。
• 中国具备类似亚洲国家的条件，因此无需过度担忧资金外流对国内货币市场的影响。

4. 资金长城已筑，流动性风险可控

• 央行通过利率走廊工具和多种货币政策工具加强了对货币市场的调控能力。
• 中国资本项下尚未完全开放，可有效控制资金流动。
• 央行具备及时监控流动性的能力，确保市场稳定。

关键信息

1. 货币市场走势

• 上周资金利率微幅上行，尤其在周五。
• 央行在周五进行1000亿MLF操作，维持流动性宽松。
• 货币市场短期资金利率上涨，但长期利率保持稳定。

2. 一级市场发行情况

• 利率债发行规模锐减，国债仍维持固有频率。
• 政策性金融债发行规模减少，认购倍率有所回升。
• 地方政府债发行减少，但认购热情高涨，中标利率接近下限。

3. 二级市场表现

• 国债收益率曲线持续牛陡形变，短端下行幅度大于长端。
• 金融债-国债利差涨跌互现，1年期利差上行10BP，2年期利差下行6BP。
• 国债期货震荡上行，T1603合约整周上涨0.19%，TF1603合约上涨0.28%。

4. 市场流动性展望

• 跨年因素可能对流动性产生一定影响，但央行的调控能力较强。
• 短期内流动性仍可维持宽松，但需关注未来几周OMO到期资金规模。

历史经验与现实数据结合

• 2008年次贷危机期间，外汇储备少的国家货币市场利率上升，而储备高的国家利率相对稳定。
• 中国外汇储备相对较高，外债覆盖率良好，且具备较强的政策调控能力。

信用评分原则与结果

• 信用评分以主体评分为主，结合债券条款进行综合评估。
• 评分范围为0~5分，0.25分为基本划分区间。
• 本报告目前不涵盖B以下级别债券，未来将进行跟踪调整。

研究团队与免责声明

• 本报告由何欣（CFA）和孙连玉撰写，分析利率债市场。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行决策并承担风险。
• 本报告仅限于公司客户及特定对象使用，未经许可不得传播。

结论

在美联储加息和中国资金外流的背景下，中国货币市场具备较强的抗风险能力。央行的政策工具和制度安排有助于维持流动性稳定，人民币贬值和资金外流趋势在短期内难以扭转，但不会对国内货币市场造成显著冲击。