策略深度报告：商品涨，股价会跟涨？-20230917-东吴证券-29页_1mb

商品涨，股价会跟涨？

核心内容概述

本报告分析了当前商品价格与A股市场股价之间的关系，指出南华期货商品指数自2023年6月以来持续上涨，但相关股票并未同步上涨。报告认为，商品价格上涨对股价具有推动作用，但需根据商品基本面来判断其是否具有持续性。部分商品如原油、铜、聚酯产业链具有基本面支撑，有望推动股价上涨；而部分商品如铁矿石、焦煤、螺纹钢、铝则因需求端未明显恢复，存在上涨空间受限的风险。

主要观点

1. 商品价格对股价具有重要影响

• 商品价格上涨会推升PPI，进而带动企业净利润率上升，影响股价表现。
• 2023年4季度A股市场可能因商品价格上涨而出现“吃饭”行情。
• 需要关注商品价格是否具备基本面支撑，判断其是否为“真涨”。

2. 原油和铜为“真涨”商品

原油

• 供给端：全球原油供给弹性下降，美国增产缓慢，OPEC+持续减产，支撑油价高位运行。
• 需求端：美国经济韧性较强，印度和中东需求增长，全球原油需求预计在2027年达峰。
• 库存：油价与库存走势强相关，当前全球原油库存处于去库周期，支撑油价维持高位。

铜

• 价格表现：铜价处于历史高位，SHFE期铜和LME铜价分别处于90分位和85分位。
• 供给端：全球和中国精炼铜产量增速放缓，供给边际收紧。
• 需求端：国内电力需求强劲，海外“一带一路”带动铜需求增长，新能源发展进一步支撑铜需求。
• 库存：电解铜库存处于历史低位，需求强劲支撑铜价。

3. 聚酯产业链为新供需故事

• 供需格局：涤纶长丝开工率高、库存低，新增产能被下游消化。
• 出口增长：中国对印度涤纶长丝出口大幅增长，占行业出口增量的41%。
• 未来预期：2024年起扩产放缓，供需有望持续改善，长丝盈利弹性可期。

4. 部分商品上涨空间有限

铁矿石

• 供给：铁矿石供给稳定，但铁水产量缩减。
• 需求：地产政策影响铁矿石需求，价格或面临下行压力。
• 库存：钢材库存逐步累库，影响铁矿石价格走势。

焦煤

• 供给：进口增加，国内产量稳定。
• 需求：粗钢平控政策影响需求，出口减少。
• 库存：焦煤库存处于历史低位，但未来可能因需求疲软而出现反弹。

螺纹钢

• 价格：螺纹钢价格处于历史50分位，需求疲软。
• 供给：供给平稳，但地产政策尚未明显改善。
• 库存：总库存和社库处于历史低位，但未来可能因需求不足而出现累库。

铝

• 价格：铝价处于高位，但长期受建筑业复苏影响。
• 供给：产能接近天花板，未来增量有限。
• 需求：新能源用铝增长，但难以抵消传统行业需求下降。
• 库存：LME和沪铝库存处于历史低位，但长期震荡下行预期较强。

推荐标的及财务数据

数据来源：Wind，东吴证券研究所
备注：中国海油、桐昆股份、新凤鸣盈利预测源于东吴证券研究所；紫金矿业、洛阳钼业、金诚信盈利预测源于Wind一致预期。

风险提示

1. 国际商品价格剧烈波动：可能影响国内商品价格走势。
2. 地缘政治风险：如俄乌冲突、美国政策变化等。
3. 国内经济增长不及预期：可能影响企业盈利和股价表现。

关键信息总结

• 商品价格与股价关系：商品价格上涨可推升企业盈利，从而影响股价表现，但需看基本面支撑。
• 重点推荐：中国海油、桐昆股份、新凤鸣。
• 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。
• 新供需逻辑：聚酯产业链、印度需求增长。
• 谨慎商品：铁矿石、焦煤、螺纹钢、铝。
• 长期趋势：原油、铜、聚酯产业链有望进入长景气周期，而部分商品面临需求放缓和库存压力。

图表目录（摘要）

• 图1：南华商品指数走势（截至2023/09/15）
• 图2-5：全球和美国原油投资与产量、库存关系
• 图6-7：OPEC+减产及俄罗斯出口情况
• 图8-16：全球原油需求预测与新能源汽车渗透率
• 图17-23：铜价走势、供给、需求及库存
• 图24-31：印度GDP、消费、出口与长丝需求
• 图32-34：涤纶长丝开工率、库存及出口情况
• 图35-38：聚酯产业链投产计划
• 图39-42：铁矿石价格、进口、产量及库存
• 图43-45：钢材库存、出口与地产开工数据
• 图46-49：螺纹钢价格、库存及需求
• 图50-53：铝价走势、库存及需求
• 图54-73：铝供需、库存及相关行业数据

投资建议

• 重点关注：中国海油（受益于原油价格高位）、桐昆股份（聚酯产业链）、新凤鸣（涤纶长丝及印尼炼化项目）。
• 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信（受益于铜、钼等商品价格上涨）。
• 风险提示：商品价格波动、地缘政治风险、国内经济增长不及预期。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅在-15%以下。

结论

本报告指出，商品价格上涨对A股市场具有正向推动作用，但需甄别商品基本面是否支撑上涨。部分商品如原油、铜、聚酯产业链具备基本面支撑，可能继续上行，而铁矿石、焦煤、螺纹钢、铝则因需求端未明显改善，上涨空间受限。建议重点关注与国际商品价格共振的股票，如中国海油、桐昆股份、新凤鸣，并关注有新供需故事的行业。同时，需警惕地缘政治、宏观经济波动等风险因素对商品价格和股价的影响。