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东吴证券策略深度报告：商品涨，股价会跟涨？

核心观点

我们在报告中指出，虽然今年6月以来南华商品指数不断上涨，创下历史新高，但相关股票并未同步上行。这种现象引发两个问题：商品价格错涨还是股票价格错跌？我们认为，部分商品价格未来可能继续上行，尤其是具有基本面支撑的“真涨”商品。同时，需甄别需求尚未恢复但价格上涨的商品，如铁矿石、焦煤、螺纹钢、铝等，这些品种需保持谨慎态度。

商品价格对股市的影响

商品价格的上涨会推升企业PPI环比向上，促使企业净利润率上升。2023年7月报告预测，2024年上半年企业利润将实现正增长，这将推动A股市场在2023年第四季度出现一定幅度上升，带来“吃饭”行情。

商品价格上涨的原因分析

• 供需错配：供给端尚未完全恢复，全球贸易格局发生变化，国内产能处于恢复阶段。
• 外需不确定性：内需将成为商品价格能否持续上涨的关键因素。
• 结构性变化：全球供给格局正在发生转变，中国国内产能恢复缓慢。

我们看好的商品及品种

1. 与国际商品价格共振的品种

• 原油：供需错配下油价长期高位运行。供给端OPEC+减产力度加大，美国产量增长缓慢。需求端美国经济韧性较强，印度、中东消费强劲，全球需求增量超疫情前水平。
• 铜：短期价格靠需求支撑高位运行，长期供给偏紧叠加需求拉动。下游需求包括电力、新能源等板块。

2. 新供需故事的商品

• 聚酯产业链：高开工与低库存并行，供需趋紧下盈利改善可期。出口至印度等新兴市场支撑需求增长。

我们保持谨慎的商品

• 铁矿石：平控政策落地后，铁水产量缩减，价格或面临下行压力。
• 焦煤：粗钢平控叠加地产弱兑现，需求恢复缓慢，价格上行空间有限。
• 螺纹钢：短期价格靠成本支撑，长期需求疲软预期明显。
• 铝：短期需求韧性支撑价格高位运行，但建筑业复苏缓慢对长期上涨构成制约。

推荐标的

• 重点关注：中国海油（600938.SH）、桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）
• 建议关注：紫金矿业（601909.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、金诚信（603119.SH）

标的亮点简述

1. 中国海油：油价维持高位运行，业绩强支撑。
2. 桐昆股份：涤纶长丝开启向上弹性，高开工与低库存并行。
3. 新凤鸣：产能扩张持续推进，印尼炼化项目打开成长空间。
4. 紫金矿业：有色金属价格上涨，公司盈利有望提升。
5. 洛阳钼业：矿产资源价格上行带来业绩弹性。

风险提示

• 国际商品价格剧烈波动可能影响国内价格。
• 国内外宏观经济环境发生变化，可能导致企业盈利不及预期。
• 地缘政治风险可能引发不确定性。数据来源：Wind、IEA、安泰科等。